电力行业：火电业绩持续向好，四季度或将面临较大压力-20180904-银河证券-18页-1mb

电力行业深度报告总结

核心内容

2018年上半年，电力行业整体表现稳健，其中火电和水电行业均实现了收入增长，但盈利水平受多重因素影响呈现分化趋势。

火电行业

• 收入增长：火电行业上半年实现营收3,609.8亿元，同比增长20.8%；二季度营收1,812.2亿元，同比增长24.3%。
• 毛利率提升：火电行业上半年综合毛利率为13.5%，同比提高1.6个百分点；二季度毛利率为14.1%，同比提升2.0个百分点，环比增加1.2个百分点。
• 净利率改善：上半年净利率为4.9%，同比增加1.6个百分点；二季度净利率为5.4%，同比提升2.2个百分点，环比增长0.9个百分点。
• 扣非净利润显著增长：上半年扣非净利润为118.3亿元，同比提升84.9%；二季度为64亿元，同比提升114.8%。
• 区域分化：火电行业在区域上呈现明显分化，东北、河南等地区部分企业亏损，而广东、浙江、福建等沿海地区盈利状况良好。

水电行业

• 收入增长：水电行业上半年实现营收664.4亿元，同比增长14.0%；二季度营收346.0亿元，同比增长11.2%。
• 毛利率提升：二季度毛利率为42.5%，环比一季度增长7.2个百分点，但同比略有下降。
• 净利率提升：二季度净利率为28.0%，环比一季度增长4.4个百分点。
• 盈利稳定性：水电行业整体盈利稳定，但部分公司如闽东电力在二季度出现亏损收窄。

主要观点

需求强劲与电价上调推动火电收入增长

• 2018年上半年，火电行业受益于二产复苏和电价上调，累计发电量增速维持较高水平。
• 用电需求保持强劲增长，二季度全国累计发电量同比增长7.9%，火电发电量同比增长8.0%。
• 电价上调和火电利用率提高是推动火电营收增长的两大关键因素。

煤价高位震荡影响火电成本

• 动力煤价格在上半年高位震荡，进入二季度后有所回落，但整体仍处于高位。
• 煤价上涨对火电毛利率造成压力，但二季度火电毛利率小幅回升，反映行业盈利能力有所改善。

资金成本上升

• 受宏观流动性趋紧影响，火电行业二季度财务费用率上升，综合资金成本略有增长。
• 水电行业财务费用率保持稳定，综合资金成本也基本不变。

区域经营分化明显

• 火电行业区域分化明显，沿海地区盈利状况优于内陆地区。
• 水电行业区域表现相对稳定，部分公司如长江电力、川投能源、黔源电力等盈利状况较好。

关键信息

电力行业估值持续下移

• 2018年二季度，电力行业平均市盈率从24.32降至21.43，市净率从1.58降至1.43。
• 电力行业整体市盈率和市净率均低于A股市场平均水平，显示出一定的防御性特征。

投资建议

• 火电：建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的火电公司，如华能国际、华电国际、福能股份、粤电力A、皖能电力等。
• 水电：建议关注来水向好、盈利提升的水电公司，如长江电力、国投电力、川投能源、黔源电力等。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨
• 电力需求下滑明显
• 上网电价下调

总结

2018年上半年，电力行业整体表现稳健，火电和水电行业均实现收入增长，但火电行业面临较大的成本压力，而水电行业受益于来水改善，盈利能力提升。行业估值持续下移，但火电和水电的防御性属性可能吸引投资者关注。四季度火电行业或将面临较大压力，需关注用电量增速放缓和煤价走势。建议投资者关注业绩改善空间大、安全边际高的火电公司和来水向好、盈利提升的水电公司。