电力行业：当前时点我们如何看火电系列Ⅱ，迎峰度夏，火电重估-20180608-华泰证券-16页-1mb

行业研究总结：火电行业在2018年迎峰度夏的机遇与挑战

核心内容概述

2018年6月，华泰证券对火电行业进行了深度研究，认为在迎峰度夏的背景下，火电行业将迎来业绩和估值的双重修复。主要因素包括电力需求持续增长、煤价被强力控制、以及火电利用小时数的提升。报告指出，火电行业在当前市场环境下存在超配机会。

主要观点

• 电力需求超预期增长：2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，创2012年以来新高，主要由第三产业和居民用电带动。
• 火电利用小时数有望提升：由于夏季气温偏高和来水偏枯，火电作为电力保供的核心力量，利用小时数将显著提高。
• 市场化交易电价回升：电力供需格局趋紧，市场化交易电价折价收窄，有助于火电企业盈利修复。
• 煤价被强力控制：发改委在5月多次发声稳定煤价，要求煤企降价，以保障火电企业正常运营。
• 估值重塑预期强烈：火电板块当前市净率（P/B）处于历史低位，若盈利修复预期被市场认可，估值有望重塑。

关键信息

电力消费增长

• 2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，其中第二产业贡献45%，第三产业贡献31%，城乡居民生活用电贡献25%。
• 电力消费新旧动能转换，第三产业和居民用电成为增量主力。
• 消费升级推动“吃喝玩乐”类用电需求快速增长，对电力消费贡献显著。

火电利用小时数提升

• 2018年1-4月火电平均利用小时为1426小时，同比增加69小时。
• 2018年夏季气温偏高，叠加来水偏枯，预计火电利用小时数将超预期。
• 华东、华南地区火电需求旺盛，日均耗煤量增长迅猛，成为“电荒”风险较高的区域。

市场化交易电价改善

• 2018年第一季度煤电市场化交易平均电价为0.331元/千瓦时，同比提升5.9%。
• 市场化交易电价折扣收窄，有利于火电企业盈利修复。
• 以华电国际为例，其净利润对电价敏感性高达+42%，对煤价敏感性为+13%。

煤价调控

• 发改委要求6月10日前将Q5500动力煤长协价降至570元/吨以内，以稳定市场。
• 假设煤价维持在570元/吨，预计全年均价下降至610元/吨，同比下降4.7%。
• 煤价控制措施有助于降低火电企业成本，提升盈利空间。

“电荒”风险与机遇

• 广州电网因高温天气首次出现红色错峰信号，预示夏季“电荒”风险。
• 华东、华南地区因用电需求旺盛，火电产能紧张，存在局部缺电风险。
• “电荒”可能推动火电资产价值重估，提升行业整体估值。

估值分析

• 火电板块P/B（LF）当前为1.2倍，低于上证A股整体P/B（1.5倍）。
• 若火电企业盈利修复预期被市场认可，估值有望重塑，板块具备超配价值。

风险提示

1. 电力供需格局宽松：夏季气温较多年均值偏低，可能导致电力需求下降。
2. 来水偏丰：汛期来水偏丰，水电对火电的挤出效应可能增强。
3. 煤价上行：煤价超预期上涨可能压缩火电企业利润空间。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2018年1-4月全社会用电量增长较快
• 图表2：第三产业和城乡居民用电量同比增速较大
• 图表3：第一/二/三产业用电量同比增速贡献率
• 图表4：居民用电量单月同比增速贡献率
• 图表5：三产用电量贡献率：“吃喝玩乐”对18年1-4月单月电力消费增量贡献创新高
• 图表6：17/18年冬季温度偏低，18年春夏交替时节温度偏高
• 图表7：中国气候风险指数-雨涝指数预测
• 图表8：中国气候风险指数-高温指数预测
• 图表9：历史火电/水电利用小时数变化
• 图表10：2018年前五个月三峡来水偏枯
• 图表11：六大发电集团平均日耗煤量
• 图表12：2017-2018年家用空调销量持续高增长
• 图表13：各大火电企业2018年5月日均煤耗情况
• 图表14：国内发电机组调序安排
• 图表15：煤电平均交易电价及市场化交易电量占比
• 图表16：2013-2018E全社会用电量与发电量
• 图表17：2013-2018E火电机组利用小时
• 图表18：分地区2018年1-4月用电增速情况
• 图表19：2018年1-4月重点省份用电量与发电量情况
• 图表20：2017年部分省份水电消纳占比
• 图表21：2018年5月份发改委频频出手稳煤价
• 图表22：火电板块P/B vs 上证A股整体P/B

评级信息

• 行业评级：公用事业（增持），电力II（增持）
• 公司评级：根据股价表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。

研究团队

• 王玮嘉，执业证书编号：S0570517050002，电话：021-28972079，邮箱：wangweijia@htsc.com
• 张雪蓉，执业证书编号：S0570517120003，电话：021-38476737，邮箱：zhangxuerong@htsc.com

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