电力行业：六大电厂日耗数据回落，火电发电量增速恐下降-20180910-银河证券-30页-2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

火电行业现状

• 火电发电量增速放缓：2018年7月火电发电量同比增长4.3%，增速连续两个月下滑（5月10.3%，6月6.3%）。
• 煤炭需求下降：8月六大电厂平均日耗动力煤同比下降4.2%，延续5月以来的下降趋势。
• 四季度预期：预计8月火电发电量增速将延续7月的下降趋势，主要受经济下滑和汛期水电出力挤压影响。
• 煤价趋势：当前煤价相对稳定，但四季度由于需求旺季和重点合同煤谈判，价格上涨概率增加。
• 电价压力：受去年7月电价上调影响，四季度火电公司业绩面临较大挑战。

水电行业表现

• 业绩改善：2018年上半年水电行业营收同比增长14.0%，净利润增长8.4%。二季度因来水状况改善，业绩环比显著提升。
• 盈利能力：毛利率下降1.7pct至39.0%，净利率下降1.2pct至25.9%。但二季度毛利率有所回升，净利率提升。

市场表现

• 电力行业指数：上周下跌0.49%，累计收益率-14.9%。进攻型组合累计收益率1.69%，稳健型组合累计收益率6.63%，均跑赢行业指数。
• 个股表现：进攻型组合包含中国核电、国投电力和福能股份，稳健型组合包括华能国际、华电国际和长江电力。

主要观点

火电

• 短期承压：火电行业面临电价下调、电力需求下滑和燃料价格上涨的多重压力。
• 长期潜力：火电行业在上半年表现出色，净利润大幅增长，但四季度业绩可能受压。
• 建议关注：火电龙头如华能国际、华电国际，以及区域性代表公司如福能股份、粤电力A、皖能电力等。

水电

• 业绩向好：水电行业上半年表现稳健，二季度因来水改善业绩环比提升。
• 盈利空间：水电公司盈利能力和现金流稳定，建议关注长江电力等水电龙头。

电力板块估值

• 当前估值：电力行业TTM市盈率为20.1X，低于历史平均，存在估值修复空间。
• 国际对比：A股电力板块估值高于美股和欧股，主要因发展阶段和行业环境差异。

关键信息

行业数据

• 火电：2018年1-6月火电行业收入增长20.8%，净利润增长75.3%。二季度收入增长24.3%，净利润增长101.7%。
• 水电：2018年1-6月水电行业收入增长14.0%，净利润增长8.4%。二季度收入增长11.2%，净利润增长3.7%。

市场动态

• 政策变化：鼓励非电网企业资本入股电力交易机构，核电设备国产化率提升。
• 清洁能源发展：南方电网基本实现风电光伏全额消纳，加州提出2045年实现100%清洁电力目标。

风险提示

• 燃料价格：煤价上涨可能影响火电利润。
• 电力需求：电力需求下滑可能对行业造成压力。
• 电价调整：上网电价下调可能进一步压缩火电盈利空间。

建议关注公司

进攻型组合

• 中国核电：核电运营商引领者，标的稀缺性凸显。
• 国投电力：水电龙头之一，积极布局清洁能源。
• 福能股份：火电业务回暖，风电驱动未来成长。

稳健型组合

• 华能国际：资产质量高，能源结构持续优化。
• 华电国际：业绩弹性大，安全边际高，资产注入可期。
• 长江电力：成熟标的，现金流价值凸显，分红有保障。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨
• 电力需求下滑明显
• 上网电价下调

附录

行业数据跟踪

• 电力行业指数：上周下跌0.49%，累计收益率-14.9%。
• 三级子行业：热电、燃机发电、水电、火电、新能源发电分别下跌2.65%、1.95%、0.97%、0.12%、0.68%。

行业利润指标分析

• 火电利润指标：2018年上半年火电行业毛利率13.5%，净利率4.9%；二季度毛利率14.1%，净利率5.4%。
• 水电利润指标：2018年上半年毛利率39.0%，净利率25.9%；二季度毛利率42.5%，净利率28.0%。

公司市场表现

• 个股涨跌幅：银星能源、大唐发电、宝新能源、申能股份、漳泽电力为涨幅前五名；联美控股、建投能源、西昌电力、桂东电力、*ST新能为跌幅前五名。

重点公司业绩与估值水平

• 中国核电：PE(17)为20.0，PE(18)为15.2，PB为2.0。
• 国投电力：PE(17)为15.3，PE(18)为12.8，PB为1.5。
• 华能国际：PE(17)为15.3，PE(18)为12.8，PB为1.5。
• 华电国际：PE(17)为15.3，PE(18)为12.8，PB为1.5。
• 长江电力：PE(17)为15.3，PE(18)为12.8，PB为1.5。