20180827-光大证券-海昌海洋公园-02255.HK-2018年中报业绩点评_新项目开业在即_6页_1mb

海昌海洋公园（2255.HK）2018年中报业绩点评总结

核心内容

海昌海洋公园在2018年上半年实现了营业收入同比增长2.4%至6.59亿元人民币，其中公园收入同比增长5.8%至6.15亿元人民币，门票收入同比增长7.4%至4.46亿元人民币，占总收入比重达67.6%。非门票收入同比增长约1.8%至1.68亿元人民币，而物业销售收入同比减少29.5%至0.44亿元人民币，主要受到确认时间调整影响。尽管新项目建设带来了财务成本及行政开支压力，但投资物业重估收益达1.37亿元人民币，政府补贴增加，带动净利润同比增长41.2%至0.81亿元人民币。

主要观点

1. 新项目开业在即

• 上海项目：预计于2018年10月试运营，11月正式开园。运营团队招聘完成率95%，超过1500名员工处于培训状态。门票价格定为人民币330/390元/张，高于市场预期。预计2019年入园人次可达400万，客单价350元，整体收入约14亿元人民币。
• 三亚项目：处于装修进程后期，预计于2018年12月开园试运营。运营团队到岗率达56%，各单体运营方案编制完成率80%。营销企划完成率80%，物业招商推进顺利，租金超预期。预计2019年入园人次超150万，客单价160-180元，收入贡献约2.5亿元人民币。
• 郑州项目：已列为河南省重点项目，预计2020年建成投入运营。

2. 存量项目品质提升，轻资产业务持续推进

• 公司对现有主题公园进行升级改造，导入新产品，提升人均客单价至167元，团客占比下降至34.2%。
• 管理输出业务：在手签订合约36个，合同总金额3.5亿元人民币，期内新增6份合约，新增合同金额2378万元人民币，仍有15个项目在谈。
• IP业务：持续开发第二本风格手册，扩充内容，强化衍生产品在园区内的应用。

关键信息

业绩预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为0.09/0.13/0.15元人民币。
• 目标价：维持2.53港元，对应2018/2019年EV/EBITDA为12.5x/10.0x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目开业客流不及预期
• 政府补贴不及预期

财务数据概览

• 营业收入：2018H1为6.59亿元人民币，同比增长2.4%
• 净利润：2018H1为0.81亿元人民币，同比增长41.2%
• 投资物业重估收益：1.37亿元人民币
• 政府补贴：增加，抵消项目建设成本压力

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。
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• 国际业务：陶奕（021-22169091），梁超（15158266108），金英光（021-22169085）

市场数据

• 总股本：40.00亿股
• 总市值：68.40亿港元
• 一年最低/最高价：1.55/2.30港元
• 近3月换手率：2.8%

表格数据摘要

收益表现

• 相对：一个月-10.9%，三个月+7.7%，十二个月-4.4%
• 绝对：一个月-12.8%，三个月+19.6%，十二个月-2.8%

估值指标

• P/E：2018E为16.7，2019E为11.9，2020E为10.0
• P/B：2018E为1.2，2019E为1.1，2020E为1.0
• EV/EBITDA：2018E为10.0，2019E为7.9，2020E为6.8

附录数据

资产负债表

• 固定资产：2018E为7,007百万元人民币
• 投资物业：2018E为2,387百万元人民币
• 股东权益合计：2018E为4,799百万元人民币

现金流量表

• 经营性现金流：2018E为695百万元人民币
• 投资现金流：2018E为-2,385百万元人民币
• 融资现金流：2018E为-595百万元人民币