海昌海洋公园总结
核心内容
海昌海洋公园是中国领先的海洋主题公园开发及运营商，拥有近20年的行业经验，管理着11家主题公园（交易前）。集团具备全价值链运营能力和丰富的动物资源，保有超过14万只海洋和极地动物，同时拥有超过1000人的专业生物护理团队，形成了较强的行业壁垒。此外，集团重点布局轻资产业务，目前营运60+个轻资产项目，未来目标扩展至800个服务项目。
主要观点
- 行业地位：海昌是当前国内最大的海洋公园运营商，拥有广泛的全国布局，覆盖各主要经济圈，年接待游客人数达1.4亿人次。
- 战略股东：欧力士集团作为战略股东，持有14.8%的股份，提供在水族馆、主题公园及娱乐设施方面的专业支持。
- 疫情冲击与恢复：2020年受疫情影响，收入同比下跌58.3%至28.0亿元；2021年上半年恢复率达84.1%，收入同比增长3倍，经营性现金流大幅改善。
- 轻资产转型：通过出售部分资产与MBK Partners达成战略合作，降低负债规模并优化财务结构，同时提升轻资产项目占比，增强盈利能力和企业价值。
- 未来增长：集团将集中发展上海、三亚等旗舰项目，提升存量项目的二次消费，拓展轻资产项目，预计未来三年收入分别达到20.3亿、21.6亿、22.5亿元。
关键信息
股票信息
- 股票代码：2255
- 当前股价：2.75港元
- 目标价：3.30港元（+19.83%）
- 已发行股本：40.0亿股
- 市值：110.0亿港元
- 52周高/低：3.2/0.4港元
- 每股净现值：0.8人民币
股东结构
- 实际控制人：曲程（47.5%）
- 战略股东：欧力士集团（14.8%）
财务摘要
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总营业收入（人民币千元） |
2,801,980 |
1,168,222 |
2,026,694 |
2,161,511 |
2,298,341 |
| 股东应占利润（人民币千元） |
25,080 |
-1,451,637 |
-226,315 |
142,023 |
264,476 |
| EBITDA（人民币千元） |
1,190,809 |
-432,652 |
854,176 |
782,186 |
936,006 |
| 总负债/总资产 |
0.73 |
0.82 |
0.81 |
0.79 |
0.76 |
盈利能力
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 毛利率(%) |
45.87% |
-11.06% |
39.22% |
48.46% |
51.27% |
| EBITDA率(%) |
42.50% |
-37.04% |
42.15% |
36.19% |
40.73% |
| 净利率(%) |
1.11% |
-126.56% |
-11.66% |
6.11% |
11.07% |
营运表现
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 销售及管理费用/收入(%) |
29.34% |
72.34% |
25.00% |
24.20% |
23.40% |
| 实际税率(%) |
82.21% |
2.57% |
28.45% |
40.35% |
38.33% |
| 应收账款天数 |
55.2 |
187.7 |
70.0 |
70.0 |
70.0 |
| 应付账款天数 |
169.0 |
428.6 |
150.0 |
150.0 |
150.0 |
财务状况
| 指标 |
2019年实际 |
2020年实际 |
2021年预测 |
2022年预测 |
2023年预测 |
| 总负债/总资产 |
0.73 |
0.82 |
0.81 |
0.79 |
0.76 |
| 收入/净资产 |
0.63 |
0.39 |
0.73 |
0.75 |
0.73 |
| 经营性现金流/收入 |
0.43 |
0.10 |
0.28 |
0.34 |
0.35 |
轻资产与负债管理
- 轻资产项目：目前营运60+个轻资产项目，覆盖约20+个省份，目标未来达到800个服务项目。
- 资金用途：交易对价为65.3亿元人民币，其中40%用于归还债务及补充营运资金，40%用于上海、三亚项目升级，20%用于轻资产项目。
- 负债规模：总负债为126.6亿元，资产负债率82.3%，预计未来将逐步降低。
评级与展望
- 目标价：3.30港元，相当于2023年盈利预测的12.5倍EV/EBITDA。
- 维持买入评级：基于消费升级趋势及集团的专业运营能力和稀缺性，预计未来三年收入及利润将稳步提升。
- 主要风险：疫情反复、游园人数低于预期、项目开发不及预期。
附录信息
- 财务分析来源：公司资料、第一上海预测
- 报告编制机构：第一上海证券有限公司
- 免责声明：本报告仅供私人一般阅览，不构成投资建议，且未考虑个别投资者的财务状况及投资目标。第一上海不承担因使用报告内容而引起的任何损失的责任。
