20151120-广发证券-海昌海洋公园-02255.HK-国内主题公园龙头_轻资产模式推动公司增长加速_34页_2mb

海昌海洋公园（2255.HK）总结

核心内容

海昌海洋公园是国内领先的海洋主题公园及配套商用物业开发及运营商，起源于大连老虎滩海洋公园，并于2014年在香港联交所上市。公司通过海洋主题公园和周边商业物业的综合开发，为游客提供海洋文化、休闲、餐饮及购物体验。目前，公司在大连、天津、武汉等7个城市运营8家主题公园，未来计划在上海、三亚建设新的主题公园，进一步拓展全国布局。

主要观点

• 行业前景光明：主题公园旅游属于增长型行业，尤其是海洋类主题公园，受益于居民消费水平的提高，预计未来可保持10%的年复合增长率。
• 强者恒强：行业集中度高，马太效应显著，头部企业具备明显竞争优势，海昌有望在行业中占据重要地位。
• 轻资产模式优势：海昌通过提供技术咨询与管理输出服务，拓展轻资产业务，降低资金压力，提高盈利能力，加快品牌建设。
• 差异化经营：公司在海洋文化品牌建设、功能互补的布局及技术积累方面具备显著优势，有助于在竞争激烈的市场中脱颖而出。
• 品牌建设：通过与芝麻街、摩尔庄园、美人鱼等文化IP合作，推动海洋文化品牌塑造，提升市场影响力。

关键信息

入园人数与收入增长

• 2015年上半年入园人数约448.6万人次，购票人数约329.8万人次，同比增长13.15%和14.48%。
• 公司门票收入占比达61.6%，物业销售、食品及饮品销售分别占11%和5.5%。
• 散客门票收入占比逐步上升，带动客单价提升，预计未来散客比例将进一步增长。

海昌与SeaWorld对比

• 品牌建设：SeaWorld拥有成熟的品牌体系，海昌正在逐步建立。
• 战略布局：SeaWorld在多个地区设有海洋主题公园和水上乐园，形成互补效应；海昌在环渤海、华中地区已有布局，未来将拓展至长三角和华南。
• 动物资产：海昌拥有中国最大、全球第二的海洋动物资产，包括极地与海洋动物，以及大量鱼类和珊瑚等。

轻资产发展模式

• 海昌已与广州正佳、秦皇岛圣蓝、浙江横店、新世界发展等企业合作，提供技术咨询与管理输出服务。
• 未来计划通过轻资产输出，覆盖更多购物中心，提高品牌影响力和收入来源。

财务表现

• 2011-2014年，公司收入和利润持续增长，年均复合增长率分别为30.76%、31%、28.96%、66.9%。
• 2015年上半年，公司收入和利润同比增长分别为17.94%和41.6%。
• 资产负债率从2014年的55.8%下降至2015年上半年的52%，显示资本结构改善，运营风险下降。

投资建议

• 首次覆盖给予买入评级，目标价格为2.1港元/股，对应2015年25倍PE。
• 2015-2017年EPS预计分别为0.07、0.08、0.09人民币，净利润预测分别为2.67、3.20、3.78亿元，增长率分别为39%、20%、18%。

风险提示

• 宏观经济环境变动可能对旅游业造成影响。
• 新项目发展不达预期，可能影响公司整体业绩。

项目进展

上海海昌极地海洋公园

• 建设投入约25亿元，预计2017年建成，成为公司最大主题公园。
• 项目定位为旗舰型极地海洋公园，与迪士尼形成互补而非竞争关系。
• 保守预测门票收入为每年5.28亿元，未来可提升公司整体收入。

三亚海昌海棠湾梦幻不夜城

• 项目占地约87万平方米，预计2018年开园，主打“海上丝绸之路”主题。
• 一期占地23万平方米，主要依靠政府补贴和内部服务性设施创收。
• 项目定位为开放式综合旅游休闲度假目的地，与三亚市区连接紧密。

财务预测

• 2015-2017年营业收入分别为17.93、20.53、23.73亿元，年均增长约16%。
• 净利润预测分别为2.67、3.20、3.78亿元，年均增长率分别为39%、20%、18%。
• EPS预测分别为0.0666、0.0800、0.0946人民币，对应市盈率分别为21.73、18.10、15.31倍。

未来展望

• 海昌将继续通过轻资产模式拓展市场，提高品牌影响力。
• 通过文化IP合作和儿童娱乐项目，增强游客体验和黏性。
• 上海和三亚新项目将推动公司进一步发展，形成全国性布局，提高市场份额。