20160429-广发证券-海昌海洋公园-02255.HK-调研报告_内生+外延+创新__三轮驱动_上海三亚项目值得期待_12页_818kb

海昌海洋公园（2255.HK）调研报告总结

核心内容概述

海昌海洋公园是中国最大的海洋主题公园开发及运营商，致力于通过“内生+外延+创新”三轮驱动策略实现持续增长。公司深耕海洋主题公园市场15年，拥有场馆设计、建设、运营及海洋动物保育技术的核心竞争力，形成较高行业壁垒，有望在海洋主题类公园市场扩容中受益。

主要观点

• 业绩表现稳健：2015年公司实现营业收入14.2亿元，同比下降7.5%，但整体毛利率提升至55.5%，归母净利同比增长20.1%。公园运营业务收入占比达91.5%，非门票收入占比提升至19.0%，较去年同期增长5.0%。
• 客流量稳步增长：2015年公司接待客流量达1231万人次，同比增长7.1%，入园购票人次达948万，同比增长8.0%。
• 创新业务布局：公司积极推进“品牌+管理”输出模式和海洋巡展项目，未来3-5年有望为公司盈利贡献30%。
• 新项目规划明确：上海和三亚项目预计2017和2018年逐步投入运营，形成全国性旅游目的地，预计带来显著盈利增长。
• 财务稳健：公司资产负债率逐年下降，2015年底为52.2%，资本结构稳步改善，现金流相对充裕，具备良好的投资拓展能力。

关键信息

公司概况

• 公司在全国7个城市运营8家海洋主题公园，主覆盖环渤海、成渝、华中经济圈。
• 公司拥有亚洲最大的海洋极地动物种群，动物总数达49,000多只，具备较强的动物保育技术能力。
• 现有8个主题公园中，2个为5A景区，其余为4A景区。

公司战略

• 内生性成长：现有项目通过品牌提升、园区升级、多元化营销及动物保护理念实现内涵式增长，预计未来5年收入年增长12%，净利润年增长20%。
• 外延式扩张：上海项目（2017年开园）和三亚项目（2018年开园）为公司打造全国性旅游目的地，上海项目邻近迪士尼，预计客流量3年达600万，IRR约13%。
• 创新业务拓展：公司布局管理输出、儿童娱乐、互动科技和文化IP四大创新板块，其中管理输出业务已启动多个项目，儿童娱乐业务在2016年有望形成规模收入。

在建项目

• 上海项目：占地50万平方米，规划为第五代海洋主题公园，拥有9个展示馆、3个互动表演场、2个大型影院和12项游乐设备，预计游客滞留时间1.5天，配套酒店一期275间客房。
• 三亚项目：定位中高端休闲度假人群，以“海上丝绸之路”为故事主线，打造集娱乐、文化、康养、购物于一体的综合性旅游项目，预计2018年底开园。

财务与投资建议

• 公司通过“轻重结合”的模式实现快速拓展，未来将重点发展轻资产输出业务。
• 2016-2018年EPS预计分别为0.074元/股、0.095元/股、0.13元/股，维持买入评级。
• 风险提示包括在建项目进度不达预期、游客量不及预期及宏观经济对旅游业的影响。

行业对比与竞争优势

• 公司在全球海洋主题公园行业中排名第二，从动物种群数量和水体量来看，规模位居全球前列。
• 相较于美国SeaWorld，公司在营收、EBITDA、净利润及客流量等方面增速显著高于后者，反映中国海洋主题公园市场仍处于快速增长阶段。
• 非门票收入占比虽为19%，低于海外平均水平（30%-40%），但公司正通过IP合作和产品创新逐步提升该比例。

未来展望

• 短期增长驱动力来自轻资产输出和儿童娱乐创新业务，预计2016年形成规模收入。
• 中长期增长看点在于上海和三亚项目投入运营后带来的盈利提升，预期将显著改善公司盈利结构。
• 公司目标是成为世界级海洋主题公园龙头，通过持续创新与扩张，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

海昌海洋公园凭借其在海洋主题公园领域的深厚积累和强大竞争力，正通过“内生+外延+创新”三轮驱动策略实现增长。公司现有项目表现稳健，非门票收入占比持续提升，创新业务逐步落地，未来盈利潜力巨大。上海和三亚项目作为公司未来增长的核心引擎，具备良好的市场定位与盈利预期。公司财务稳健，资本结构持续优化，有望在行业高增长背景下，成为全球海洋主题公园领域的领军企业。