20140811-安信国际证券-海昌海洋公园-02255.HK-估值触底提供良好介入时机_12页_1mb

海昌控股 (2255) 证券研究报告总结

核心内容概述

海昌控股是一家专注于海洋主题公园运营及地产开发的公司，作为国内最大的海洋公园运营商，其业务受到国家政策支持和旅游市场增长的双重驱动。公司目前处于业绩稳定增长和新项目顺利推进的阶段，尽管股价表现低迷，但基本面良好，盈利增长可预见性强，公司估值被市场严重低估。研究机构给予“买入”评级，并设定了每股目标价为2.55港币。

主要观点

• 行业前景乐观：中国旅游业及主题公园市场正处于高增长阶段，政策红利持续释放，预计全年旅游接待总人数和总收入将保持增长，特别是出境旅游和国内旅游持续扩张。
• 公司运营良好：海昌控股各运营项目在7、8月迎来旺季，营业收入占全年约40%，业绩表现良好，尤其在武汉、天津、成都等新项目中，游客量增长显著。
• 二次消费增长：管理层重点提升二次消费收入，通过增加自营比例、优化摊位、控制成本等手段，预计二次消费收入增长高于游客量增长。
• 新项目推进：上海、三亚等新项目预计2016年正式运营，公司已获得相关审批支持，项目推进顺利。
• 财务表现稳健：公司2014年实现IPO，改善债务结构，预计上半年负债率明显下降。公司预计2014年收入和净利润将实现显著增长。
• 估值分析：采用分部加总法（SOTP）对公司估值，得出公司合理市值为81.58亿元人民币（约101.97亿港元），对应每股目标价为2.55港币，远低于同业公司。

关键信息

1. 行业基本面

• 旅游经济稳健增长：2014年上半年国内旅游人数同比增长10.2%，旅游收入同比增长16%。预计全年旅游接待总人数达37.6亿人次，旅游总收入达3.3万亿元。
• 政策支持：国务院常务会议提出加快旅游业改革发展的举措，包括推动市场开放、优化软硬环境、提升产品和服务质量，促进旅游企业做大做强。
• 市场潜力：中国每百万人拥有的主题公园数量远低于美国，市场增长空间巨大。

2. 公司运营情况

• 旺季表现：7、8月的营业收入占全年约40%，是决定全年业绩的关键时期。
• 新项目增长：武汉、天津、成都等新项目进入快速增长期，经营杠杆正向拉动效应开始显现。
• 营销活动：公司与淘米科技、《赛尔号》等合作，开展全国范围的大型营销活动，提升品牌影响力。
• 项目进展：上海海昌极地海洋世界项目已进入最后阶段，预计2014年9月完成专项规划审批，11月完成土地出让，12月正式开工；三亚海棠湾梦幻世界项目也进展顺利，预计2014年8月开始施工。

3. 财务分析

• 收入预测：预计2014年收入为1,678,907千元人民币，同比增长49.5%；2015年预计为2,153,337千元人民币，同比增长28.3%。
• 毛利率提升：由于营运成本相对固定，随着收入增加，毛利率预计上升。2014年毛利率预计为48.22%，2015年预计为50.65%。
• 盈利增长：预计2014年股东应占利润为175,655千元人民币，同比增长104.0%；2015年预计为258,002千元人民币，同比增长46.9%。
• 负债结构改善：公司成功实现IPO，预计上半年负债率下降，股东关联往来资金清理完毕。
• 估值模型：采用EV/EBITDA和NAV折让法对公司进行估值，合理市值为81.58亿元人民币，对应每股目标价为2.55港币。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：2.55港元。
• 估值依据：公司EV/EBITDA为5倍，低于国际同行；PE为19倍，低于同业公司。公司基本面良好，盈利增长可预见性强。

5. 投资风险

• 政策风险：中国政府可能出台限制性政策影响行业。
• 动物保育风险：涉及动物的业务可能面临保育和展出的不确定性。
• 牌照风险：相关业务需要各类牌照，存在获取和维持的风险。
• 项目不确定性：上海、三亚等新项目在运营初期可能面临不确定性。

财务预测

股东结构

估值分析

• 主题公园业务：采用EV/EBITDA估值法，以15倍EV/EBITDA计算，企业价值为81.64亿元人民币。
• 物业投资业务：采用租金Capitalization法，企业价值为508,182千元人民币。
• 地产开发业务：采用NAV折让法，企业价值为497,007千元人民币。
• 其他收益：预计为41,859千元人民币。
• 总估值：95.88亿元人民币。
• 净负债：14.3亿元人民币。
• 合理市值：81.58亿元人民币，对应每股目标价为2.55港币。

总结

海昌控股凭借其在海洋主题公园领域的领先地位和国家政策的大力支持，具备良好的发展前景。尽管公司上市后股价表现低迷，但其业绩持续增长，新项目推进顺利，财务状况改善，估值被市场低估。研究机构建议投资者关注公司，给予“买入”评级，目标价为2.55港币。公司面临一定的政策和项目不确定性风险，但整体基本面稳健，盈利增长可预见性强。