20180503-安信国际证券-海昌海洋公园-02255.HK-上海及三亚项目开业在即_注入新活力_11页_956kb

海昌海洋公园（2255）深度分析报告总结

核心内容

海昌海洋公园是一家专注于海洋主题公园开发与运营的公司，2017年实现收入16.8亿元，同比增长2%，归母净利润达到2.8亿元，同比增长39%。净利润增长主要得益于土地增值税减少和股息税率下调。公司正通过上海及三亚两个新项目的开业，为2019年业绩带来显著增长。

主要观点

1. 上海及三亚项目开业在即，业绩预期大幅提升

   • 上海海昌海洋公园计划于2019年9月28日正式开园，预计年接待游客400万人次，客单价340元，贡献收入约13.6亿元。
   • 三亚梦幻海洋不夜城预计2019年11月开业，预计年接待游客150万人次，客单价160元，贡献收入约2.4亿元。由于三亚项目采用单体建筑收费模式，其业绩弹性较大。
   • 两个项目将显著提升海昌的品牌影响力和市场竞争力，尤其是上海项目作为世界级旗舰式海洋公园，具有更高的运营标准和吸引力。

2. 轻资产业务与自主研发IP是公司成长的核心

   • 公司通过管理输出业务拓展，2017年收入达5310万元，同比增长26%。但增速放缓，因公司集中资源发展上海及三亚项目。
   • 公司制定了“369”发展战略，重点发展自主IP体系，以“七萌团”为核心，构建涵盖产品、推广、授权的完整IP生态。已启动优品、绘本、动画、舞台剧等IP开发项目。

3. 公司估值与投资建议

   • 报告给予目标价2.5港元，对应2019年15.5倍预测市盈率，较现价有28%的上涨空间。
   • 预计2019年公司业绩将出现爆发式增长，主要来自于新项目的贡献。

关键信息

项目概况

• 上海海昌海洋公园：

  • 总用地面积近30公顷，建筑面积约20.5万平方米。
  • 拥有5大主题区及1座五星级酒店。
  • 计划于2019年9月28日正式开园，预计年接待游客400万人次，客单价340元，贡献收入约13.6亿元。

• 三亚梦幻海洋不夜城：

  • 位于海棠湾，规划8个湾区、68个单体建筑。
  • 预计2019年11月开业，预计年接待游客150万人次，客单价160元，贡献收入约2.4亿元。
  • 项目结合了海洋文化与互动体验，与海南自贸区政策相契合。

财务预测（单位：百万人民币）

项目运营与市场策略

• 上海项目采用一票通玩制，提升游客体验。
• 三亚项目采用单体建筑收费模式，业绩弹性大。
• 公司通过品牌输出和管理经验，提升新项目的运营效率。
• 公司已将总部迁至上海，80%员工到位，为项目顺利开业做好准备。
• 与日本迪士尼合作，提升运营标准。
• 在长三角地区开展营销推广，与旅行社、上海旅游局等合作。

三亚市场背景

• 海棠湾是海南自贸区重点发展区域，定位为“国家海岸”和国际休闲度假区。
• 项目紧邻三亚国际免税城，交通便利，具备良好的市场前景。
• 海南自贸区政策为三亚项目带来利好，包括离岛免税、邮轮旅游、游艇旅游等。

风险提示

• 游客数量和票价增长低于预期。
• 新项目延后落成或收益低于预期。

投资评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：2.5港元
• 现价：1.96港元
• 上涨空间：28%
• 理由：上海及三亚项目将带来强劲业绩增长，公司作为中国海洋公园第一品牌，地位更加稳固。

财务指标与公司状况

• 资产负债结构：
  • 总资产从2016年的9,198百万人民币增长至2019年的14,718百万人民币。
  • 总负债从2016年的4,980百万人民币增长至2019年的9,175百万人民币。
  • 股东权益从2016年的4,032百万人民币增长至2019年的5,394百万人民币。
• 财务比率：
  • 市盈率从32.5下降至12.2。
  • 市净率从1.6下降至1.2。
  • ROE从5.1%提升至10.8%。
  • 现金比率从0.4下降至0.3，但公司仍具备足够的现金流支持新项目发展。

总结

海昌海洋公园通过上海及三亚两个大型项目的建设与开业，有望在2019年实现业绩的大幅增长。公司持续优化存量项目，提升游客体验与消费，同时通过自主研发IP和轻资产业务拓展，构建多元化的收入来源。随着海南自贸区政策的推进，三亚项目将受益于政策红利，进一步提升公司市场竞争力。报告建议投资者买入海昌海洋公园股票，目标价为2.5港元，预计未来12个月有28%的上涨空间。