20160628-申万宏源研究_香港_-海昌海洋公园-02255.HK-成长进行中_12页_1mb

报告摘要

海昌海洋公园是一家在中国运营多个主题公园的公司，其业务覆盖多个城市，包括重庆、成都、大连、青岛、武汉、烟台等。2016年6月27日的市场数据显示，公司当前股价为1.63港元，目标价为2.11港元，对应约29.4%的上升空间，分析师维持“买入”评级。

财务表现：公司收入和净利润在2014年至2018年间保持稳定增长，预计2016至2018年每股盈利分别为0.06元、0.07元和0.09元，三年复合增长率达14.9%。
非门票收入增长：西南地区的两个园区（重庆加勒比水上世界和成都海昌极地海洋世界）由于散客比例较高，非门票收入占比提升，达到约25%，高于全国平均水平的10%。
IP合作提升吸引力：公司通过自主IP和与知名IP（如Rovio的愤怒的小鸟）合作，增强对年轻游客的吸引力。成都园区举办的愤怒的小鸟嘉年华活动使客流量环比提升30%。
票价上调：新项目和设施的增加为公司提供了提升票价的依据，成都园区计划将成人票价从130元上调至150元（+15%），重庆加勒比水上世界也将首次提价。
成长阶段划分：公司项目分为三个阶段：孵化期（开业前三年）、快速增长期（后续五年）和成熟期。成都和重庆园区处于快速增长阶段，预计未来三年将继续增长。
估值指标：公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）逐年下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入（亿元）	1531.39	1416.83	1699.17	1888.26	2273.78
净利润（亿元）	191.98	230.62	241.66	277.11	349.44
每股收益（元）	0.05	0.06	0.06	0.07	0.09
ROE（%）	7.72	6.23	6.12	6.59	7.73
债务/资产（%）	55.80	52.16	54.73	54.98	55.57
市盈率（倍）	27.03	23.65	22.57	19.69	15.61
市净率（倍）	1.39	1.37	1.28	1.20	1.11
EV/EBITDA（倍）	8.76	8.16	7.24	6.49	5.60

重庆加勒比水上世界：2009年开业，是中国西南地区的重要水上乐园，设施包括Tornado Trumpet、Vertical Slide等。公司正计划增加全年运营的补充项目。
成都海昌极地海洋世界：2010年开业，是西南地区最大的海洋公园，引入儿童娱乐项目如“儿童光影乐园”，并成功提升客流量。与Rovio和Simex-Iwerks等合作，引入IP内容。
其他园区：包括大连、青岛、烟台、天津、宜昌等，多数为4A级景区，部分为5A级。