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海昌海洋公园（2255:HK）2017年12月28日投资报告总结

核心内容概览

本报告由分析师Crystal Xu撰写，分析海昌海洋公园在2017年及未来几年的财务表现与投资前景。报告指出公司现有园区运营稳定，上海旗舰园区建设进展顺利，并维持买入评级。

主要观点

现有园区表现

• 收入增长：2017年收入预计为1,875.69亿元人民币，同比增长13.70%。
• 净利润增长：2017年净利润预计为235.59亿元人民币，同比增长17.23%。
• 非门票收入贡献：现有园区的非门票收入占总收入的20%-30%，其中西南园区（如成都）贡献率较高，约为30%；东北园区（如天津）因团体游客较多，贡献率约为20%。
• IP合作与夜场演出：通过与“爸爸去哪儿了（第五季）”的合作以及增加夜场演出，推动了2017年下半年的增长，符合预期。

上海旗舰园区进展

• 建设进度：上海旗舰园区建设按计划推进，预计2018年8月开园。
• 预期表现：预计2018年开园五个月内将贡献至少10%的总收入和约8.3%的园内毛利。
• 受益于迪士尼：上海迪士尼乐园在开业首年吸引1,100万人次游客，游客人均消费达600元，非门票收入占比40%。海昌预计其上海园区将受益于这一趋势。

轻资产业务增长

• 收入增长：由于新签订合同及收入确认节奏，轻资产业务收入同比增长将超过30%，优于预期。
• 轻资产模式：公司通过管理经验积累，轻资产业务成为增长亮点。

关键财务数据

财务预测（2015-2019E）

财务比率

• 每股经营现金流：从2015年的0.17元增长至2019E年的0.14元。
• EBITDA利润率：从2015年的57.75%下降至2019E年的45.98%。
• 债务/资产比率：持续上升，从2015年的52.16%增加至2019E年的56.28%。
• 净资产周转率：从2015年的35.46%增长至2019E年的51.43%。

现金流与资产负债表

• 经营现金流：2017E预计为451亿元人民币，2018E预计为425亿元人民币，2019E预计为550亿元人民币。
• 资本支出（CAPEX）：2017E为514.9亿元人民币，2018E为523.3亿元人民币，2019E为357.9亿元人民币。
• 总资产：从2015年的8,351亿元人民币增长至2019E年的11,946亿元人民币。
• 总负债：从2015年的2,880亿元人民币增长至2019E年的4,388亿元人民币。
• 股东权益：从2015年的3,825亿元人民币增长至2019E年的4,955亿元人民币。

投资建议

• 维持买入评级：基于现有园区稳定增长及上海旗舰园区顺利推进，分析师维持买入评级。
• 目标价：目标价为港币2.35元，较当前股价有约39.9%的上升空间。
• 每股盈利预测：
  • 2017E：0.06元（同比增长20.0%）
  • 2018E：0.08元（同比增长33.3%）
  • 2019E：0.10元（同比增长25.0%）

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