20160606-光大证券-海昌海洋公园-02255.HK-轻重并举打造媲美迪士尼的海洋文化第一品牌_34页_2mb

轻重并举打造媲美迪士尼的海洋文化第一品牌总结

核心内容概述

海昌海洋公园是中国最大的海洋公园开发及运营商，运营8家主题公园，其中6家为海洋主题。公司以重资产和轻资产双轮驱动，通过现有公园的稳健增长和轻资产业务的快速扩张，打造海洋文化第一品牌，目标成为国际化海洋文化特色旅游休闲平台型企业。

主要观点

• 现有业务稳健增长：海昌海洋公园自2014年上市以来，经营业绩保持健康快速增长。2015年入园人次达1231万，收入14.2亿元，净利润2.3亿元。预计未来3-5年，现有公园客流将保持年均5%增长，收入和毛利增速将分别达10%以上和15%以上。
• 上海项目提升盈利能力与品牌价值：上海极地海洋公园于2017年底建成，定位为区域型旅游目的地，预计开业首年客流250万，客单价300元，实现EBITDA 2.25亿。2020年客流预计达420万，收入13.5亿，EBITDA6.7亿，占公司整体EBITDA的38%左右。
• 三亚项目拓展市场空白：三亚海棠湾梦幻世界计划于2019年投入市场，利用海棠湾的旅游潜力，打造海洋文化旅游综合体，预计在2020年实现EBITDA 6.7亿，为公司后续增长提供支撑。
• 轻资产业务成为增长亮点：公司自2015年起探索轻资产运营，输出品牌、动物保育技术、海洋馆经营理念等，2016年实现收入4000万以上，毛利率达70%以上。未来轻资产业务将快速增长，2020年预计收入接近2亿。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年净利润分别为2.81亿、3.44亿、3.81亿，EPS分别为0.07元、0.086元、0.095元。公司给予目标价2.48港元，对应EV/EBITDA为10.3倍、10.3倍、7.8倍，高于当前市价。

关键信息

现有主题公园

• 数量与布局：公司运营8家主题公园，其中6家为海洋主题，2家为非海洋主题。
• 业绩表现：2015年收入12.9亿，毛利率55.4%，EBITDA6.67亿。
• 增长潜力：受益于旅游行业景气和休闲游增长，现有公园客流量有望保持年均5%增长，收入和毛利增速分别达10%和15%以上。
• 经营优势：公司通过线上线下一体化营销、延长营业时间、错峰游览等方式提升游客量和客单价，同时通过品牌输出、技术输出提升轻资产收益。

上海项目

• 建设进度：2015年底开工，预计2017年底开业，2018年正式运营。
• 定位与特色：定位为世界级第五代海洋公园，占地29.7万平方米，拥有9个展示场馆、3个互动表演区和12项游乐设施。
• 盈利预测：首年（10个月）预计客流250万，收入7.5亿，EBITDA2.25亿，实现盈亏平衡。五年培育期后，客流预计达600万人次，收入20亿以上，毛利率达55%。
• 协同效应：与上海迪士尼形成互补，预计迪士尼将带动区域旅游热度，提升海昌上海项目的吸引力。

三亚项目

• 建设进度：计划2016年开工，预计2019-2020年建成。
• 地理位置与优势：位于三亚海棠湾，紧邻市区和免税城，具备良好的区位优势。
• 项目内容：打造海洋文化主题的梦幻不夜城，集娱乐、酒店、餐饮、购物、康养等功能于一体，预计受益于海棠湾的持续增长客流。

轻资产项目

• 业务类型：包括管理与技术输出、小型海洋公园、文化创意产品。
• 技术输出：已与广州正佳广场、秦皇岛圣蓝皇家海底世界等6家合作，2016年实现收入4000万以上，毛利率达70%以上。
• 小型儿童娱乐项目：已落地沈阳、成都等项目，预计未来在全国快速复制，满足儿童娱乐需求，提升公司盈利能力。
• 文化创意产品：公司已推出电影、绘本等IP内容，未来将拓展更多文化产品，提升客户粘性。

投资要件与风险提示

• 投资评级：买入（首次），目标价2.48港元。
• 股价上涨催化因素：迪士尼开业带来的客流提升、中报利润改善、公司入围深港通标的。
• 风险提示：现有项目客流短期波动、新项目开业延期。

未来展望

• 目标市场：公司计划在未来5年内打造中国第一海洋文化旅游品牌，成为国际化海洋文化特色旅游平台。
• 行业趋势：中国主题公园市场正从模仿向创新转型，未来将受益于消费升级和IP开发。
• 发展战略：轻重并举，利用品牌和管理优势拓展轻资产业务，提升盈利空间。

行业分析

• 旅游行业高景气：2015年国内旅游人次持续增长，人均旅游消费提升，旅游总收入增速快于人次增速。
• 主题公园市场空间：中国主题公园数量超过2800家，但分布不均，中西部市场潜力巨大。
• 中美主题公园对比：中国主题公园人均消费低于美国，且逗留时间较短，未来有望提升。

总结

海昌海洋公园通过现有主题公园的稳健增长与轻资产业务的快速扩张，正逐步打造海洋文化第一品牌。上海项目与迪士尼形成协同效应，成为中期利润增长的重要来源；三亚项目则利用海棠湾的旅游潜力，进一步拓展市场。公司凭借先进的动物保育技术和成熟的管理经验，积极拓展轻资产业务，提升品牌影响力和盈利水平。整体来看，公司具备成为类迪士尼海洋文化娱乐集团的潜力。