20240829-西南证券-天润乳业-600419.SH-疆外市场持续开拓_牧业板块拖累利润_15页_2mb

天润乳业（600419）2024年半年报总结

核心事件

公司发布2024年上半年业绩，实现营业收入144亿元，同比增长39%；归母净利润-0.3亿元。其中，Q2季度营收8亿元，同比增长59%，但归母净利润仍为负。

主要亮点与挑战

挑战：牧业板块拖累利润

• 毛利率下降：上半年毛利率17.3%，同比降3.3个百分点。
• 费用率上升：销售费用率（+0.6pp）、管理费用率（+0.5pp）、财务费用率（+0.5pp）均同比增加。
• 成本压力：高产奶牛养殖成本高企，原料奶价格走低，同时计提减值准备及合并新农乳业亏损。

亮点：乳制品业务增长、疆外市场扩张

• 乳制品收入增长：低温乳制品收入58亿元（+35%），畜牧业产品收入6亿元（+427%）。
• 区域布局优化：疆外收入达7亿元（+129%），占比提升至49%，疆内外收入比例持续改善。
• 产品力优势：奶源自给率92.4%，酸奶、白奶等产品消费韧性较强，新品研发能力突出。

战略与竞争优势

• “乳牧一体化”模式：依托优质奶源和全产业链布局，产品矩阵完善，消费者复购率高。
• 疆内外并行策略：巩固新疆本地市场（覆盖县级市场），加速南疆及疆外渗透，通过差异化渠道（专卖店）避开巨头竞争。
• 渠道创新：截至2024H1，疆外专卖店达944家，齐源工厂产能释放助力疆外扩张。

盈利预测与风险

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计分别为-0.3亿元、1.3亿元、2.6亿元，动态PE从164倍降至18倍。
• 主要风险：
  • 外购原奶价格或养殖成本大幅上涨。
  • 全国化拓展不及预期。

总结

天润乳业在乳制品业务增长和区域扩张（尤其是疆外市场）的推动下，面对牧业板块的拖累和成本压力，短期承压，但长期盈利修复潜力显著。公司依靠产品力和渠道策略，有望逐步兑现盈利增长目标。