20240416-国投证券-天润乳业-600419.SH-疆外拓展趋势延续_并表拖累短期业绩_5页_975kb

天润乳业（600419SH）在2023年实现营业收入2714亿元，同比增长126.2%，但归母净利润142亿元同比下降27.74%，主要受生物资产处置损失和收购新农乳业亏损影响。Q4营收同比增长130.4%，疆外市场拓展势头强劲，尤其是2023年全年疆外收入同比增长208.5%，得益于春节错期和强竞争背景下的韧性。与此同时，疆内市场增长稳健，但学生奶业务缺失拖累部分表现。

2023年，公司销量增长62.1%，产品结构优化支撑了量增和价增。毛利率提升至19.25%，但牧场端配置增加导致畜牧业毛利率负值。牛只处置和新农并购短期拖累利润，预计奶价上行阶段将释放长期利润弹性。2024年预计营收增速119%，净利润增速162%，支持买入-A评级，6个月目标价1134元。

展望未来，公司通过差异化区域策略和产能扩张（如山东工厂投产、北疆科技20万吨产能建设）提升竞争力。风险包括原奶价格下行、渠道拓展不及预期等，建议关注奶价回升带来的机会。