20230421-华鑫证券-天润乳业-600419.SH-公司事件点评报告_一季度业绩超预期_关注疆外开拓进度_4页_260kb

天润乳业（600419）一季度业绩超预期公司事件点评

投资评级: 买入（维持）

核心结论

天润乳业发布2023年第一季度业绩，实现营收631亿元，同比增长162.6%；归母净利润54.9795亿元，同比增长55.58%；扣非归母净利润48.9133亿元，同比增长53.37%，盈利能力显著提升。业绩超出市场预期，主要受益于公司渠道改革与疆外市场的加速拓展。分析师维持“买入”评级，上调未来三年盈利预测，并调整估值。

主要业绩亮点

• 业绩双超预期：营收增长162.6%，净利润增长55.58%，扣非利润增长53.37%。
• 毛利大幅提升：毛利率同比上升2.83个百分点至20.05%，净利率同比上升2.25个百分点至9.04%。
• 费用控制有力：销售费用率同比下降0.64个百分点至5.57%。
• 分品类增长分化：常温乳制品增长强劲（+22.6%），低温乳制品稳步增长（+5.1%）。

市场拓展态势

• 渠道优化：直销渠道增速明显（+435.9%），疆外市场渗透加快（+299.5%），渠道下沉及专卖店项目进展顺利。
• 经销商调整：2023年一季度疆内减少7家经销商，疆外经销商数量保持371家，渠道布局“强疆外、宽疆内”。

盈利预测与估值

• 预测公司2023-2025年EPS为0.78元/0.94元/1.12元，对应PE分别为22/19/16倍。
• 公司盈利增速较快（净利润复合增长率超20%），估值逐步下行，2023年动态PE处于合理区间下限附近。

分析师：孙山山