20230825-华鑫证券-天润乳业-600419.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_疆外加速开拓_5页

天润乳业（600419SH）2023年中报点评：业绩符合预期，疆外加速扩张

核心摘要
2023年上半年，公司营收138亿元（同比增长13%），归母净利润12.6亿元（同比增长17%），业绩符合预期。新农乳业并表拖累Q2利润，但疆外市场持续扩张，收入结构优化。

业绩分析

1. 收入端

   • 上半年营收138亿元，同比增长13%，其中疆外地区贡献61.7亿元（同比增长20%），疆内增长7%。
   • 常温乳制品营收78亿元，同比增20%，是增长主力；低温乳制品、畜牧业及其他产品增速放缓或下滑。

2. 利润端

   • 毛利率20.55%（同比提升2个百分点），净利率9.41%（同比略增0.4个百分点），期间费用率保持稳定。
   • Q2归母净利润7.1亿元（同比下滑2%），主要因新农乳业6月并表影响。

疆外扩张成果

• 渠道拓展：直销收入同比增24%，经销商总数增至865家（净增139家）。
• 区域突破：疆外收入占比提升至45%，中南、华东等区域增长显著。
• 产能升级：现金收购新农乳业，提升自有奶源比例，填补奶粉业务空白，强化全国化布局。

盈利预测与估值

• 盈利调整：2023–2025年EPS由0.78元更新为0.80/0.96/1.15元，当前股价对应PE为18/15/13倍。
• 评级维持：华鑫证券**维持“买入”**评级，目标价覆盖合理。

风险提示

• 宏观经济下行、原材料价格波动
• 低温产品增长不及预期、市场竞争加剧
• 并表后管理整合与协同效应不确定性

> 注：报告中关键财务数据存在笔误可能，如营收1389亿元实际应为138亿元，毛利率2055%实则20.55%，建议投资者结合最新披露信息核实。