20231025-安信证券-天润乳业-600419.SH-收购新农业绩承压_疆外扩张持续进行_5页_940kb

天润乳业（600419）公司快报摘要（2023年10月）

核心数据

• 三季报业绩：

  • 前三季度营收同比增长1250%至208.3亿元。
  • 归母净利润同比下滑744%至14.3亿元。
  • 扣非归母净利润同比增长392%至14.4亿元。

• 增长驱动：

  • 疆外扩张：前三季度疆外收入同比增长1541%，成为增长主力。
  • 常温产品：增长2065%，除铺市扩张外，亦受益于奶啤低基数增长。
  • 低温产品：增长390%，新品贡献显著。

• 短期承压因素：

  • 新农并表亏损激进，Q3牛只处置损失及高利息等拖累业绩。
  • 原奶价格下降（Q3均价3.75元/公斤，同比-9.08%）增厚毛利。

• 估值与评级：

  • 维持“买入-A”评级，6个月目标价1417元（对应2024年约20倍PE）。
  • 调低盈利预测：2023年营收273.3亿元，净利润降至18亿元。

关键看点

• 疆内稳健，疆外突破：疆内营收同比+823%，传统渠道韧性较强；疆外增长超预期，显示渗透成效。
• 费用控制与毛利率稳：Q3销售费用率同比下降3.8pct至5.68%，渠道策略保守。毛利率略降0.01pct至17.62%，仍受益成本红利。
• 中长期成长性维持：维持高增长预测（2023-2025年营收增速134%、171%、158%），产能扩建及改革计划支撑长期趋势。

风险提示

• 牛只价格下限风险、原奶价格波动、疆外竞争加剧。