20221023-国海证券-天润乳业-600419.SH-2022年三季报点评_业绩表现亮眼_疆外市场持续推进_5页_407kb

报告摘要

天润乳业在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司营收与净利润均实现显著提升，展现出良好的经营韧性。尽管乳制品行业整体增速放缓，公司仍通过产品结构优化和疆外市场拓展，实现了业绩的逆势增长。公司未来在全国化扩张方面具备较大潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。

业绩表现亮眼：
- 公司2022年前三季度实现营收18.51亿元，同比增长17.78%；
- 归母净利达1.54亿元，同比增长36.41%；
- 扣非净利1.39亿元，同比增长32.21%；
- 第三季度营收6.18亿元，同比增长19.67%；
- 归母净利0.46亿元，同比增长45.33%；
- 毛利率提升至17.61%，同比提高2.26个百分点。
产品结构优化与创新：
- 常温乳类产品表现尤为突出，前三季度收入同比增长20.93%；
- 低温乳产品持续创新升级，推出无蔗糖产品、草莓味冰淇淋酸奶等，提升产品附加值；
- 畜牧业板块收入同比增长63%，显示公司多元化战略初见成效。
疆外市场拓展成效显著：
- 疆外市场收入同比增长34.50%，成为公司增长的重要引擎；
- 公司通过区域划分与资源倾斜，重点发展疆外市场，提升销售效率；
- 新增专卖店项目组，增强品牌影响力；
- 与山东齐河县政府达成合作，计划2023年第四季度试生产，推动全国化布局。
盈利预测与估值：
- 预计2022~2024年EPS分别为0.59/0.75/0.96元；
- 对应PE分别为26/20/16倍，估值逐步下降，反映盈利预期持续向好；
- ROE预计从7%提升至11%，盈利能力增强。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2109	2482	3029	3626
归母净利润（百万元）	150	188	241	309
EPS（元）	0.47	0.59	0.75	0.96
ROE（%）	7	8	9	11
毛利率（%）	16	17	18	19
P/E	23.74	25.91	20.24	15.81
P/B	1.91	2.12	1.92	1.71
P/S	2.01	1.97	1.61	1.35

本报告风险等级为R3，仅适用于符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，不构成对任何人的投资建议。投资者应结合自身风险承受能力审慎决策。

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。