20220425-国元国际控股-版号发放提振游戏业务_新内容打开广告业务增长空间_6页_2mb

哔哩哔哩（BILI.US）买入分析总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.US）近期发布财报及分析报告，显示其业务表现稳健，未来增长潜力显著。公司Q4业绩整体符合市场预期，月活用户（MAU）预计将在年中突破3亿，广告业务成为公司第二增长引擎，游戏业务随着版号发放常态化有望重拾高增长。分析师对哔哩哔哩的未来表现持积极态度，维持“买入”评级，目标价为28.1美元，较现价21.1美元有约33.5%的升幅。

主要观点

• Q4业绩表现良好：公司四季度实现营收57.81亿元，同比增长51%；净亏损16.5亿元，低于市场预期的17.3亿元。MAU达到2.72亿，同比增长35%；DAU达到7220万人，同比增长34%；付费用户人数达2450万人，同比增长36.9%。
• 用户增长与活跃度保持强劲：12个月用户留存率保持在80%以上，付费用户增长快于MAU增长，表明用户粘性高，平台价值提升。
• 广告业务快速增长：Q4广告收入同比增长120%，达到15.88亿元，占比27.5%，成为公司第二大收入来源。平台内容生态和用户多样性吸引了更多品牌广告主入驻，广告展示场景和库存进一步多元化。
• Story Mode 商业化潜力大：Story Mode作为轻消费和碎片化阅读的延伸，DAU渗透率已超20%，点赞比例达30%。未来将全面融入现有内容和社区，渗透率有望突破50%，丰富广告场景，提升创作者变现能力。
• 游戏业务复苏可期：2022年4月国家再次发放游戏版号，提振行业信心。公司拥有16款在研产品，包括独代和自研游戏，预计自研游戏收入占比将超过50%。
• 估值与投资建议：分析师采用分部估值法，综合估算公司合理估值为110亿美元，对应目标价28.1美元，维持“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：28.1 美元
• 现价：21.1 美元
• 预计升幅：33.5%
• 总股本：391百万股
• 总市值：8,170百万美元
• 净资产：3,404百万美元
• 总资产：8,164百万美元
• 52周高低：129.24/14.93 美元
• 每股净资产：8.72 美元

主要股东

• 腾讯：12.40%
• 陈睿：14.20%
• 阿里巴巴：6.70%
• 徐逸：8.00%

财务预测（单位：百万美元）

财务状况分析

• 毛利率：从2020年的27.1%增长至2024年的34.6%
• 净利率：从2020年的-22.0%改善至2024年的-1.6%
• 负债/权益：从2020年的0.95上升至2024年的1.63
• 总资产/权益：从2020年的3.07上升至2024年的4.07
• 现金/总资产：从2020年的39.4%下降至2024年的13.8%

投资评级定义

• 买入：目标价距离现价涨幅不小于20%
• 持有：目标价距离现价涨幅在正负20%之间
• 卖出：目标价距离现价跌幅不小于20%
• 未评级：对未来12个月内目标价不做判断

报告正文要点

• Q4运营数据：MAU 2.72亿，DAU 7220万，付费用户2450万，用户留存率保持在80%以上。
• 业务构成：游戏业务营收12.95亿元，占比22.4%；增值服务收入18.95亿元，占比32.8%；广告收入15.88亿元，占比27.5%。
• 商业化提升：Story Mode作为短视频平台的延伸，提高广告分发效率，促进创作者变现。
• 版号发放利好：2022年4月版号发放提振游戏行业，哔哩哔哩的游戏业务有望迎来高增长。
• 未来增长预期：预计2022年至2023年将是哔哩哔哩商业化腾飞阶段，广告、游戏、直播等业务协同增长。

投资建议

分析师采用分部估值法，综合估值为110亿美元，对应目标价28.1美元，较现价有约33.5%的升幅。维持“买入”评级，看好公司用户增长及商业化提升潜力。