20181112-国金证券-腾讯控股-00700.HK-2018年三季度及下半年前瞻_游戏业务仍在减速_广告业务暂时回暖_3页_831kb

报告摘要

腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

本报告分析了腾讯控股在2018年三季度及下半年的业务表现与财务状况，并维持“买入”投资评级，目标价为340港元。报告指出，尽管腾讯面临一定的短期挑战，但其长期战略地位依然稳固。

市场数据

收盘价：270.60港元
流通港股：9,520.23百万股
总市值：2,576,174.67百万元
年内股价最高最低：474.60/252.20港元
香港恒生指数：25,633.18点

股价表现（%）

时间段	绝对	相对恒生
3个月	-26.86	-17.23
6个月	-33.81	-16.17
12个月	-29.79	-17.81

事件回顾与预测

三季报发布日期：2018年11月14日
营业收入预测：同比增长23-27%
扣非净利润预测：同比增长12-15%
四季度增长预期：扣非净利润增长可能放缓至7-10%
三季度业务预测：
- 手游业务收入同比增长10-13%
- 端游业务收入同比下滑5%
- 广告收入同比增长40-45%
- 其他业务收入同比增长70%以上
营业利润率：预计未来几个季度持续下降，主要受游戏业务增速减缓及支付业务影响。

主要观点

游戏业务受监管影响：
- 游戏行业监管趋严，如《绝地求生之刺激战场》无法变现，新游戏发行受限于版号停发，未来增长面临挑战。
广告业务增长：
- 腾讯仍有望通过增加广告位和提高广告转化率保持广告收入增长，但受宏观经济减速影响，广告主预算可能受到限制。
新业务发展缓慢：
- 云计算与企业应用、视频、影视、文学、电竞、动漫等“泛娱乐”业务尚未形成显著增长点，仍处于亏损或微利阶段。
- 海外扩张和投资对业绩提振作用有限。
长期战略地位稳固：
- 微信小程序已拥有4亿MAU，具备显著的市场影响力。
- 在游戏和长视频领域保持领先优势。
- 通过微信支付和战略投资成功切入新零售领域。
财务预测：
- 扣非EPS预期：下调为8.36/9.94/11.36元（此前为8.40/10.68/13.16元）
- 目标价：基于DCF模型得出340港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要：
- 营业额：预计2018-2020年分别增长34.2%、22.9%、19.7%
- 净利润：预计2018-2020年分别增长-0.5%、20.8%、14.6%
- 毛利率：预计2018-2020年分别为46.8%、45.7%、44.4%
- 净利率：预计2018-2020年分别为22.6%、22.2%、21.3%
- ROE：预计2018-2020年分别为22.3%、21.8%、20.5%
- 资产负债率：预计2018-2020年分别为46.1%、43.9%、42.4%
- PE估值：预计2018-2020年分别为32.08、26.56、23.18倍
- PB估值：预计2018-2020年分别为7.17、5.80、4.76倍
- EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为19.91、15.77、13.04倍

风险因素

监管风险：游戏行业监管持续，影响业务增长。
新业务风险：新兴业务尚未形成稳定盈利。
技术替代风险：技术变革可能影响现有业务模式。
战略投资风险：战略投资回报存在不确定性。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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