20251113-国金证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-利润率超预期_广告业务表现亮眼_3页_910kb

财报业绩简评

• 营收表现：2025Q3实现营收76.9亿元，同比增长5%；Non-GAAP净利润7.86亿元，同比增长233%。
• 毛利率与费用控制：毛利率连续13个季度环比提升至36.7%；销售、管理和研发费用率分别同比下降2.8/0.3/0.6个百分点。

用户与生态指标

• 用户规模：Q3日活用户达1.17亿（同比增长9%），月活用户3.76亿（同比增长8%）。
• 用户活跃度：日均使用时长112分钟，同比增长6分钟；活跃用户平均年龄26岁，月均付费用户同比增长17%至3500万。
• UP主生态：前三季度约250万UP主在B站获得收入，人均收入同比增长22%。

业务亮点

1. 广告收入：Q3广告收入25.7亿元（同比增长23%），主要受益于产品供给改善及AI赋能。
2. 游戏业务：尽管《三国谋定天下》因高基数导致收入下滑，但新游《逃离鸭科夫》销量突破300万份。
3. 增值服务：Q3增值服务收入30.2亿元（同比增长7%），大会员数达2540万。

未来展望

• 收入预测：预计2025-2027年收入分别为302/330/361亿元，Non-GAAP净利润分别为25.4/30.8/39.7亿元。
• 估值评级：当前股价对应2025-2027年P/E分别为32.1/26.5/20.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 用户增长不及预期；
• 广告主需求下降；
• 游戏表现不及预期；
• UP主流失风险。