20230325-国海证券-腾讯控股-00700.HK-2022Q4财报点评_广告业务超预期修复_视频号商业化能力释放新动能_18页_887kb

腾讯控股（0700.HK）2022Q4财报点评总结

核心内容概述

本报告分析了腾讯控股（0700.HK）2022年第四季度的财务表现，指出其整体业绩在收入和利润方面均有显著改善，尤其在广告业务和TOB业务方面表现突出。同时，报告对2023年及未来三年的盈利预测进行了调整，并对主要业务板块进行了详细分析，指出其增长潜力及面临的风险。

主要观点

1. 运营数据

• 微信和WeChat合并MAU：2022Q4为13.13亿，同比增长3.5%，环比增长0.3%。
• QQ智能终端MAU：2022Q4为5.72亿，同比增长3.6%，环比下降0.4%。
• 收费增值服务注册账户：2022Q4为2.34亿，同比下降1.1%，环比增长2.2%。
• 腾讯视频付费会员数：2022Q4为1.19亿，同比下降4.0%，环比下降0.8%。

2. 整体业绩

• 营收：2022Q4为1449.54亿元，同比增长1%，环比增长3%。
• 营业利润：2022Q4为1168.29亿元，同比增长6%，环比增长126%。
• 净利润：2022Q4为1069.04亿元，同比增长12%，环比增长175%。
• 归母净利润：2022Q4为1062.68亿元，同比增长12%，环比增长166%。
• Non-IFRS归母净利润：2022Q4为297.11亿元，同比增长19%，环比下降8%。
• 净利率：Non-IFRS净利率为20.5%，同比增长1个百分点，环比下降3个百分点。

3. 分业务表现

3.1 增值业务

• 游戏业务：2022Q4收入为418亿元，同比下降2%，主要受高基数影响。
  • 本土市场：收入同比下降6%至279亿元，受前一季度流水下滑影响。
  • 国际市场：收入同比增长5%至139亿元，受益于《胜利女神：妮姬》等海外游戏表现良好。
• 社交网络：2022Q4收入为286亿元，同比下降2%，但视频号直播、视频订阅及音乐付费会员收入增加，预计2023年将回归正增长。

3.2 网络广告业务

• 广告收入：2022Q4为246.60亿元，同比增长15%，环比增长15%。
• 主要驱动因素：电子商务、快消品及游戏广告主开支增长，视频号信息流广告商业化能力释放，算法效率提升推动转化率。
• 收入结构：
  • 社交及其他广告：214亿元，占比87%，同比增长17%，环比增长13%。
  • 媒体广告：33亿元，占比13%，同比增长27%，环比增长3%。

3.3 金融科技及企业服务

• 收入：2022Q4为472.44亿元，同比下降1%，环比增长5%。
• 业务亮点：
  • 金融科技：支付业务受疫情影响增速放缓，但小程序生态助力其增长。
  • 企业服务：云业务仍处于战略调整期，未来将聚焦毛利率更高的自研PaaS解决方案。

关键信息

4. 盈利预测与投资评级

• 营收预测：FY2023-2025年分别为6158亿元、6816亿元、7570亿元。
• 归母净利润预测：FY2023-2025年分别为1321亿元、1614亿元、1768亿元（Non-IFRS口径分别为1479亿元、1723亿元、1973亿元）。
• Non-IFRS EPS预测：FY2023-2025年分别为15.46元、18.01元、20.62元。
• PE预测：Non-IFRS口径分别为21X、18X、16X。
• 目标市值：2022年腾讯六大板块合计目标市值为3.9万亿元人民币/4.5万亿港元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 活跃用户增速放缓风险：可能影响业务增长。
• 新游审批进度风险：可能影响游戏收入。
• 视频内容监管风险：可能限制广告变现能力。
• 内容成本及渠道成本快速增加风险：可能压缩利润空间。
• 竞争风险：来自其他科技和互联网公司的竞争。
• 反垄断风险：可能影响业务布局。
• 金融政策变更风险：可能影响金融科技业务。
• 投资风险：涉及公司投资的不确定性。
• 估值调整风险：市场波动可能影响估值。

附录：财务指标

分析师信息

• 陈梦竹：国海证券海外研究首席分析师，专注全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网板块。
• 尹芮：国海证券海外互联网研究助理，主要覆盖内容&社交互联网方向。

总结

腾讯控股在2022Q4实现了营收和利润的显著增长，尤其是在广告业务和TOB业务方面表现突出。尽管游戏业务受到高基数影响，但海外市场表现良好，预计2023年游戏收入将回归健康增速。此外，视频号商业化能力释放，为公司带来新的增长点。分析师对腾讯控股维持“买入”评级，认为其盈利预期有望改善，未来增长潜力较大。然而，公司也面临活跃用户增速放缓、新游审批进度、监管风险等多重挑战。