20210820-第一上海证券-MAU保持快速增长_广告业务持续引领收入增长_4页_453kb

报告摘要

本报告主要分析了B站（BILI）在2021年第二季度的业绩表现及未来展望，重点围绕用户增长、收入结构、盈利预测和估值模型展开。整体来看，B站保持了强劲的用户增长和收入扩张态势，尤其在广告和VAS（增值服务）业务方面表现突出，而游戏业务则受到供给影响，增速放缓。

用户增长强劲：B站的月活跃用户（MAU）在第二季度达到2.37亿，同比增长38%；日活跃用户（DAU）为6270万，同比增长24%。值得注意的是，用户增长并未稀释用户质量，日均使用时长和活跃性指标均保持增长。
广告业务表现亮眼：广告收入同比增长201%，季度收入首次突破10亿元，占总收入的23%。每MAU广告收入达4.42元，同比增长118%。公司持续优化算法策略，打造商业化中台，提升营销效率，预计广告业务将在未来1-3年内持续引领收入增长。
VAS业务快速增长：VAS收入同比增长98%，付费用户渗透率8.8%，预计全平台付费率将超过10%。直播业务收入同比增长约98%，仍处于早期阶段，具备较大增长潜力。
游戏业务受供给影响：游戏收入同比下降1.2%，收入占比降至27.4%。公司加强代理发行业务，并长期投入自研游戏，目前有超过30款独代游戏储备，预计未来游戏收入的一半将来自自研。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年净收入分别为193/279/378亿元，同比增长61%/45%/35%。净利润持续亏损，净利率为-29%/-22%/-13%。采用分部估值法，目标价为125.95美元/978.27港元，对比当前股价仍有95.79%/87.77%的增长空间，维持买入评级。