20210201-天风证券-策略·资产配置_经济复苏赶顶叠加信用回落_关注权益资产结构性机会_29页_3mb

策略·资产配置总结

核心内容概述

本报告分析了2021年2月的宏观环境与资产配置策略，指出当前经济处于复苏赶顶阶段，与2013年上半年及2017年上半年相似。经济环比增速与PPI预计在二季度见顶回落，中期流动性仍为紧平衡状态。建议资产配置比例为：权益（58%）>债券（19%）>商品（18%）>现金（5%）。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济增长与通胀：经济处于复苏赶顶阶段，预计二季度经济环比增速和PPI将见顶回落。
• 流动性环境：中期流动性仍维持紧平衡状态，央行退出流动性支持，但不会导致资金利率一路走高。
• 信用环境：信用收缩初期，信用利差可能被动收窄，但信用市场仍具稳定基础。

2. 资产配置建议

权益资产

• 配置建议：继续标配权益，下调大盘股仓位，标配中证500，标配或低配沪深300，低配上证50。
• 行业与板块：关注盈利稳定且内生景气向上的方向；推荐200亿市值左右、产业趋势确定的优质公司；看好周期、成长和金融（保险与银行）板块。
• 市场结构：当前市场结构加速分化，建议关注结构性机会，如科技、消费、医疗等。

债券资产

• 配置建议：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债，标配或低配信用债（中高等级），标配转债。
• 利率预测：10年期国债预计在3% - 3.35%，10年期国开预计在3.5% - 3.85%。
• 信用债策略：建议关注中高等级优质信用债或核心优质资产，避免弱资质主体。

商品资产

• 配置建议：标配工业品、标配农产品，低配贵金属与能化品。
• 工业品：受疫苗接种进度和极端天气影响，但基本面支撑其强势表现。
• 农产品：全球供需偏紧，价格有望继续上行，关注种业、农资、白糖、屠宰及肉制品、生猪养殖等细分板块。

人民币汇率

• 配置建议：高配做多人民币汇率。
• 逻辑：基本面增速差支撑人民币升值，但升值动力已减弱，短期交易拥挤度未松动。

关键信息

量化配置模型

• “货币+信用”模型：建议加配股票，货币因子为放松，信用因子为放松。
• 基本面三因子模型：建议增配债券，利率债短期拥挤度回暖，市场情绪正在修复。

资产表现回顾

• 国内权益：上证指数微涨，创业板指涨幅最大。
• 海外权益：标普500小幅下跌，纳斯达克指数上涨。
• 债券：中证全债、中证国债、中证企业债均小幅上涨。
• 商品：南华商品指数微涨，原油表现较好，但黄金和贵金属表现一般。

流动性与市场情绪

• 流动性变化：央行净回笼资金，导致资金利率上行，市场出现恐慌性下跌。
• 北向资金：连续12周净流入后出现单周净流出，但整体仍保持中高位置。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

信用收缩阶段关注方向

• 盈利稳定与内生景气向上：食品饮料、家电、电子、通信、医药生物、新能源车等。
• 结构性机会：来自产业周期和政策周期的差异，如车联网、数据中心、创新药等。
• 日历效应：春季行情中，“春节->两会”期间胜率最高，万得全A上涨概率为100%。

附录：基金配置建议

主动偏股型基金

• 推荐基金：工银瑞信信息产业、景顺长城成长之星、景顺长城优势企业等，投资权重合计32.28%。

中短债主题基金

• 推荐基金：鹏华3个月中短债A、创金合信恒兴中短债A等，投资权重合计3.27%。

信用债主题基金

• 推荐基金：银华信用精选一年、工银信用纯债一年A、安信永利信用A等，投资权重合计13.73%。

结论

报告强调，在经济复苏与信用收缩并存的背景下，权益资产仍为首选，但需关注结构性机会。债券市场在流动性紧平衡下保持稳定，商品市场中工业品和农产品表现较好，人民币汇率具备升值空间。建议投资者根据市场结构与配置模型进行资产配置，以获取超额收益。