策略·资产配置：经济复苏赶顶叠加信用回落，关注权益资产结构性机会-20210201-天风证券-29页_1mb

策略·资产配置总结

核心内容概述

本报告分析了2021年2月宏观经济环境与资产配置策略，指出当前中国经济处于复苏赶顶阶段，类似2013年上半年与2017年上半年，经济环比增速和PPI预计在二季度见顶回落。中期流动性环境维持紧平衡，建议资产配置以权益为主，适度配置债券、商品和人民币汇率。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 经济复苏阶段：2020年4季度GDP同比增速为6.5%，环比超季节性；2021年1季度受疫情和极端天气影响，经济环比可能回落。
• 流动性环境：央行在1月开始对前期过度宽松的流动性进行纠偏，但节前仍可能通过MLF和逆回购补充流动性。
• 信用环境：信用扩张进入回落阶段，永煤事件冲击逐步消退，信用利差趋于稳定。

2. 资产配置建议

• 权益资产：建议继续标配权益，但降低大盘股仓位，标配中证500，标配或低配沪深300，低配上证50。
• 债券资产：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债，标配或低配中高等级信用债，标配转债。
• 商品资产：标配工业品和农产品，低配贵金属和能化品。
• 人民币汇率：建议高配做多人民币汇率。

3. 各类资产配置权重建议

• 股票：58%
• 债券：19%
• 商品：18%
• 现金：5%

关键信息

权益市场观点

• 市场结构分化：市场在“信用向下 + 盈利向上”组合下，预计不会出现趋势性下跌。
• 配置方向：
  • 关注市值约200亿、产业趋势确定的优质公司。
  • 选择盈利稳定、内生景气向上的行业。

债券市场观点

• 利率债：预计10年期国债利率在3% - 3.35%，10年国开利率在3.5% - 3.85%。
• 信用债：建议关注中高等级优质信用债或核心优质资产，信用利差维持稳定。
• 配置比例：利率债约50%，信用债约20%，其他资产约30%。

有色金属观点

• 黄金：长期价格中枢可能在1,600-1,800美元/盎司，受益于全球流动性宽松。
• 基本金属：地产和基建恢复将带动基本金属需求，预计迎来中级反弹，持续时间18-24个月。

原油观点

• 油价走势：受疫情定向打击和供给端弹性影响，预计温和上涨，不宜期待暴涨。
• 供需关系：2020年以来原油表现弱于其他大宗商品，但随着经济修复和流动性收紧，油价或有所表现。

农产品观点

• 价格趋势：全球供需偏紧，预计国际和国内农产品价格继续上行。
• 关注板块：种业、农资、白糖、屠宰及肉制品、生猪养殖等。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

配置策略总结

• 股票：标配，重点配置周期、成长、金融（保险与银行），低配消费。
• 债券：低配交易盘利率债，标配配置盘利率债；标配或低配信用债。
• 商品：标配工业品和农产品，低配贵金属和能化品。
• 人民币汇率：高配做多人民币。

量化模型与策略

“货币 + 信用”综合配置模型

• 货币因子：1月由“加速放松”转为“低位平稳”，信号为“放松”。
• 信用因子：信号为“放松”，建议增持股票。

基本面三因子打分配置模型

• 债券配置建议：建议增配债券，模型年化收益为多空策略，历史表现优越。

绝对收益配置组合

• 最新配置：中短债14.08%，信用债56.33%，股票29.59%。
• 基金推荐：
  • 主动偏股型基金：如工银瑞信信息产业、景顺长城成长之星等。
  • 中短债主题基金：如鹏华3个月中短债A。
  • 信用债主题基金：如银华信用精选一年、工银信用纯债一年A等。

市场回顾与展望

1月份市场表现

• 指数涨幅：创业板指（5.5%）>沪深300（2.7%）>上证综指（0.3%）。
• 行业表现：化工、银行、电子等板块表现较好。
• 风格板块：周期（2.1%）>消费（0.48%）>成长（0.03%）>金融（-1.83%）>稳定（-3.67%）。

节后行情预期

• 流动性紧张局面可能有所缓和，但不会回到极宽松状态。
• 节后行情仍可期待，建议关注盈利稳定和内生景气向上的行业。

信用收缩阶段

• 行业配置建议：关注日常消费、信息技术、医疗保健等。
• 细分行业：如游戏、医疗服务、新能源车、北斗卫星等。
• 日历效应：春季躁动中，春节至两会期间胜率最高。

图表与数据支持

• 图1：2021年2月资产配置建议
• 图2：2021年1月大类资产表现回顾
• 图3：2021年2月配置观点总览
• 图4：货币+信用配置模型在沪深300上的策略净值
• 图5：货币因子信号
• 图6：信用因子信号
• 图7：SHIBOR:3个月
• 图8：贷款需求指数
• 图9：新增人民币贷款增加值同比变化
• 图10：社会融资规模增加值同比变化
• 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
• 图12：TFMAI同比
• 图13：TFMAI环比
• 图14：TFEMCI表现
• 图15：TFLCI（1为放松，-1为收紧）
• 图16：绝对收益策略净值图
• 图17：1月市场指数涨跌
• 图18：1月风格板块表现
• 图19：1月行业涨跌幅
• 图20：1月行业PETTM及分位数变化
• 图21：北上资金净流出
• 图22：短端利率跳升
• 图23：宽松资金面修正
• 图24：2020年百亿基金经理显著提升
• 图25：信用收缩前期一级行业涨幅
• 图26：年报预告增速较高的板块
• 图27：主要指数春季行情各阶段汇总
• 图28：行业春季行情上涨概率
• 图29：DR007和7天OMO利率
• 图30：10年期国债、国开利率
• 图31：信用利差（BP）
• 图32：推迟或发行失败信用债数量
• 图33：黄金与美元实际利率负相关
• 图34：基本金属需求与地产相关
• 图35：房地产开发投资增速
• 图36：房地产竣工面积增长
• 图37：原油与其他主要大宗商品走势
• 图38：原油价格与供需关系
• 图39：铜价与流动性关系
• 图40：页岩油钻完井数量
• 图41：OPEC剩余产能
• 图42：玉米现货均价
• 图43：玉米淀粉价格走势
• 图44：主要粮食现货价格上涨

表格支持

• 表1：1月跟踪宏观指数最新结果
• 表2：绝对收益配置组合基金配置建议