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5月数据预测总结：PPI加速赶顶，社融继续下行

核心内容

2021年5月，中国经济延续较高景气度，工业生产稳中加固，消费积极修复，投资仍具韧性，出口保持较高增速。虽然部分支撑因素边际减弱，但整体经济基本面较强，就业形势稳定，PPI上涨压力尚未传递至CPI，国际收支基本平衡。因此，当前货币政策以金融稳定为首要目标，信用收缩进程延续，预计5月社融增速回落至 $11.1%$。

主要观点

• 经济景气度维持高位：工业生产、消费、投资及出口均表现强劲，经济基本面稳健，就业压力不大。
• PPI加速赶顶，CPI温和回升：PPI同比增速达到 $8.7%$，预计已形成高点；CPI同比小幅回升至 $1.5%$，主要受服务价格回暖带动。
• 社融与信贷增速放缓：5月信贷新增1.4万亿元，增速 $12.2%$，社融新增1.93万亿元，增速 $11.1%$，增速下行趋势明显。
• 固定资产投资增速回落：预计5月固定资产投资累计同比增速为 $17%$，其中制造业投资维持 $19.2%$，地产投资仍具韧性，基建投资当月增速转负。
• 消费复苏态势良好：线下消费场景回暖，五一假期带动消费数据改善，社零同比增速 $12.9%$，消费仍有复苏空间。
• 出口保持强劲，进口增速回升：预计5月出口同比 $24%$，进口同比 $34%$，贸易顺差预计为700亿美元。

关键信息

工业生产

• 5月工业增加值同比 $8.9%$，较2019年两年复合增速 $6.6%$。
• 部分支撑因素边际放缓，如海外供需缺口收敛和“缺芯”问题。
• 基建投资当月同比增速为 $-1.8%$，但全年仍维持平稳增长，预计全年增速为 $3%$ 左右。

固定资产投资

• 5月固定资产投资累计同比增速为 $17%$，较前值回落2.9个百分点。
• 制造业投资累计同比 $19.2%$，地产投资 $18.7%$，基建投资 $12%$。
• 制造业增速仍有改善空间，地产保持强劲，基建增速放缓。

社会消费品零售总额（社零）

• 5月社零同比 $12.9%$，两年复合增速 $4.8%$，较前值提升 $0.5%$。
• 五一假期带动线下消费回暖，居民消费意愿回升，服务价格持续回暖。

就业形势

• 预计5月全国城镇调查失业率为 $5.1%$，与4月持平。
• 线下消费恢复带动服务业岗位增加，工业企业利润增长支撑用工需求，结构性政策延续对小微企业就业的支撑。

CPI与PPI

• 5月CPI同比 $1.5%$，环比 $-0.2%$，猪价回落拖累食品项，服务价格回暖对冲。
• PPI同比 $8.7%$，环比 $1.4%$，PPI高点形成，大宗商品价格回落预示PPI上行趋缓。

出口与进口

• 5月出口同比 $24%$，进口同比 $34%$，贸易顺差预计为700亿美元。
• 海外供给修复带动进口回升，国内需求增强将逐步成为主导逻辑。

信贷与社融

• 5月信贷新增1.4万亿元，同比少增约800亿元，增速 $12.2%$。
• 社融新增1.93万亿元，同比少增约1.26万亿元，增速 $11.1%$。
• 企业债券和政府债券拖累社融增速下行，M2增速小幅回落至 $8%$。

风险提示

• 中美摩擦强度超预期
• 新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延

分析师信息

• 李超（S1230520030002）
• 孙欧（S1230520070006）
• 张迪（S1230520080001）

联系人

• 张浩（S1230120070054）

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图表目录

• 图1：固定资产投资分项走势
• 图2：制造业部分行业投资增速
• 图3：房地产投资维持韧性
• 图4：房地产土地成交总价
• 图5：2021年供地相对较慢（截至5月31日）
• 图6：地产销售稳定向好（截至5月31日）
• 图7：旅游人数回暖
• 图8：5月票房收入创历史新高
• 图9：预计5月调查失业率为 $5.1%$

表格目录

• 表1：2021年和2020年重大项目投资计划概览
• 表2：5月宏观经济数据预测