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2021年1月经济与信用分析总结

核心内容概述

2020年4季度国内经济全面复苏，短暂超越潜在增长水平，实际GDP同比增长6.6%，名义GDP同比增长6.1%。全年实际GDP增长2.4%，名义GDP增长2.7%。然而，经济上行的同时，信用增速已进入回落期，社融增速在2020年10月见顶后逐步下降，预计2021年底回落至11.2%，与名义增速水平基本一致，宏观杠杆率将保持稳定。

主要观点

1. 经济复苏与信用回落并存

• 经济复苏：2020年4季度经济全面复苏，主要受益于海外政策刺激、国内需求恢复、出口高增长、建筑业施工强度高、制造业温和复苏以及居民可支配收入改善。
• 信用回落：社融口径信贷增速早在2020年7月见顶，流动性回归中性，超储率低位。2021年影子银行监管力度加强，表外融资（尤其是信托）压降，广义财政赤字规模缩减约1.5万亿，信用环境趋于收紧。

2. 工业生产：高位略有回落，但短期内仍将维持

• 数据表现：12月工业增加值同比增长6.5%（前值7.0%），PMI生产指数环比下降0.5，但新订单和新出口订单指数仍处于高位。
• 趋势判断：虽然工业生产强度略有回落，但当前在手订单指数环比上升，表明工业生产仍具备一定韧性，短期内仍将维持高位。

3. 固定资产投资：建筑业回落，制造业温和复苏

• 建筑业：12月建筑业施工强度回落，进入淡季，预计全年基建投资增速为3.7%（前值3.3%），其中12月当月增速为7.6%（前值5.7%）。
• 制造业：11月制造业投资同比大幅增长12%，高技术制造业增速达36%，传统制造业回升至5.6%。预计全年制造业投资增速为-2.9%，12月单月增速回落至2%。
• 房地产：12月房地产开发投资同比增长6.9%（前值6.8%），但房价涨幅整体回落，销售金额增速小幅下降。

4. 消费市场：汽车销售小幅回落，可选消费温和复苏

• 汽车消费：12月乘用车零售销量同比增长6.6%，批发销量增长5.7%，较11月小幅回落，商用车批发增速明显下降。
• 可选消费：剔除汽车后的限额以上消费增速已回归疫情前水平，但整体消费增速仍低于疫情前，复苏过程温和且漫长。
• 社零数据：预计12月社零同比增长5.6%（前值5.0%），全年社零增长-3.8%。

关键信息

经济数据预测（2020年12月）

信用环境变化

• 社融增速：2020年10月见顶（13.7%），12月回落至13.3%，预计2021年底降至11.2%。
• 影子银行监管：2021年监管力度加强，表外融资压降规模不减。
• 财政赤字：广义财政赤字规模可能较2020年缩减约1.5万亿。

房地产市场趋势

• 销售面积：12月30大中城市商品房成交面积同比增长9.7%，预计全年销售面积增长2.6%-2.7%。
• 房价涨幅：整体回落，可能影响销售金额增速。
• 新开工与建安投资：10-11月新开工面积增速转正，建安投资高增，预计12月延续但逐渐转弱。
• 土地溢价率：中枢震荡回落，房企减少拿地。

风险提示

• 疫苗接种进度/效果超预期/不及预期
• 国内疫情形势超预期

投资评级体系

分析师信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号 S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 赵宏鹤：分析师，SAC执业证书编号 S1110520060003，邮箱：zhaohonghe@tfzq.com

资料来源

• 数据来源：WIND，天风证券研究所
• 报告发布机构：天风证券股份有限公司