启迪桑德--最具格局的平台型环卫服务龙头_28页_2mb

珺迪桑德（000826）环保行业深度分析总结

公司概况

启迪桑德环境资源股份有限公司（原桑德环境资源股份有限公司）是A股市场唯一一家主营业务为固废处理处置的上市公司。公司致力于废物资源化和环境保护的可持续发展，业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务。公司已成功实施世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目，并通过国际合作进入国际市场。

投资逻辑

1. 全产业链布局

公司覆盖环保全产业链，包括水务、固废、环卫等领域，提供从项目投资、工程建设到运营维护的一站式服务。2015年，再生资源业务收入增长170%，环卫业务收入增长435%，标志着公司从工程建设为主向运营为主的转型。

2. 城乡环卫一体化运营

公司以PPP模式推动环卫项目工程建设、设备出售、运营收入和增值服务，致力于构建全国范围的“环卫网”。预计2016-2018年新成立230个环卫项目，环卫收入年复合增速达160%。同时，公司基于互联网、物联网、云计算等技术，打造“环卫云平台”，推动环卫行业智能化发展。

3. 定增95亿，全面布局环保

公司2016年4月拟非公开发行股票不超过34,246万股，募集资金不超过95亿元。其中62%用于环卫一体化平台及服务网络建设，10%用于固废处置项目，凸显公司对“环卫+固废”大环保布局的决心。本次定增进一步强化了清系对公司的控制，为公司发展提供资金支持。

股权结构与股东背景

1. 清系入主

2015年，桑德集团将29.80%股份转让给清华控股、启迪科服、清控资产和金信华创，公司第一大股东变更为启迪科服，实际控制人变更为清华控股。清系的加入为公司带来雄厚的国企资源和先进的环保技术，提升公司竞争力。

2. 启迪控股平台支持

启迪控股作为公司重要股东，拥有多个科技园区及环保相关企业，涵盖科技服务、园区运营、金融资产管理等领域。其国际化经验与科技资源将助力启迪桑德拓展环保业务，推动其成为平台型环保公司。

财务表现与成长性

1. 财务指标

• 2015年公司实现营业收入63.41亿元，同比增长44.95%。
• 净利润9.3亿元，同比增长15.77%。
• 经营性现金流净额1.79亿元，同比增长512.12%。
• 2016年第一季度实现营业收入16.34亿元，同比增长74%。

2. 业务结构优化

公司逐步提升运营业务比重，2016年第一季度运营业务占比已达60%。公司预计2016年EPS为1.49元，2017年为1.94元。给予2016年35倍P/E，对应目标价52.15元，给予“买入”评级。

业务布局与项目进展

1. 固废处理业务

公司是国内唯一一家覆盖整个固废产业链的上市公司，拥有完整的EPC及BOT业务体系。2016年公司迎来固废项目建设高峰期，预计年内投运7个固废项目，其中临朐和开县项目已投运，将显著提升固废板块收入。

2. 再生资源业务

公司通过并购方式拓展再生资源业务，主要涉及电子废弃物、报废汽车、互联网分类回收、产业园O2O及深加工等。2016年收购湖北东江、清远东江、森蓝环保、厦门绿洲等企业，提升家电拆解资质与能力。

3. 产业园与O2O平台

公司积极构建O2O平台“易再生”，打通线上资源与线下产业园服务，形成完整的再生资源产业链生态系统。公司已布局多个环保产业园项目，如湖南静脉产业园、鸡西生态环保产业园等，实现“资源—产品—废弃物—再生资源”的闭式循环模式。

市场前景与风险提示

1. 市场前景

• 环卫行业市场规模预计2016年达1000亿元，未来10年保持20%的高增速。
• 再生资源市场空间巨大，公司通过并购和资源整合有望实现快速增长。
• 固废行业进入集中建设期，公司具备技术优势和项目经验，有望巩固龙头地位。

2. 风险提示

• 政策变动风险
• 行业竞争风险
• 应收账款较大风险
• 规模扩张风险

总结

启迪桑德作为环保行业的综合化平台型企业，具备完整的固废处理产业链和强大的运营能力。公司通过定增和股权变更，加强了与清华控股的战略合作，提升了在PPP模式下的项目拓展能力。随着环卫和再生资源业务的快速发展，公司有望在环保行业中占据更大市场份额，实现业绩的持续增长。