20180409-新时代证券-启迪桑德-000826.SZ-公司深度报告_业绩增长强劲的国内环卫与再生资源利用龙头_20页_1mb

启迪桑德公司深度报告总结

核心内容

启迪桑德（000826.SZ）是国内环卫与再生资源利用领域的龙头企业，公司全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链，具备显著的竞争优势。公司通过“互联网+机械化+环卫”模式显著提升环卫运营效率，同时在再生资源回收利用领域创新商业模式，构建了独特的“好嘞社区”与“易再生O2O平台”，推动再生资源业务长期发展。

主要观点

• 环卫业务处于成长风口：中国环卫市场化率快速提升，PPP模式推动行业发展，启迪桑德凭借高效运营和全国布局，具备较强拿单能力，预计未来三年环卫业务将快速增长。
• 固废业务进入投产高峰期：2017年底，公司已运营30余个固废细分项目，PPP订单规模达400亿元，预计未来2-3年固废PPP落地订单约80亿元/年，将显著提升公司业绩。
• 再生资源业务模式创新：公司通过“好嘞社区”和“易再生O2O平台”实现线上线下业务协同发展，解决垃圾分类与回收痛点，提升回收效率。
• 财务表现强劲：2013-2017年公司营收与净利润年均复合增长率分别达36.65%和19.87%，盈利能力和运营效率持续提升。
• 投资建议：公司有望成为国内环卫业的“WM公司”，维持“推荐”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.56、1.81和2.31元，对应PE分别为18.7、16.0和12.6倍，估值合理。

关键信息

环卫业务

• 行业趋势：中国环卫市场化率有望从2015年的20%提升至更高水平，PPP模式推动行业快速发展。
• 运营模式：采用“互联网+机械化+环卫”模式，降低管理成本，提高运营效率。
• 市场份额：2016年国内环卫CR10仅为12.6%，而美国CR3达44%，国内环卫龙头有望受益于市场集中度提升。
• 项目布局：公司在全国范围内布局环卫PPP项目，2017年新增合同额10.3亿元，累计合同额达123.2亿元。

固废业务

• 项目运营：2017年底已投入运营30余个固废项目，包括垃圾焚烧、填埋、餐厨处理等。
• 产能情况：2017年固废投入运营产能约5000吨/日，其中垃圾填埋产能3000吨/日，垃圾焚烧产能3万吨/日。
• 未来预期：2018-2019年固废项目将进入投产高峰，预计每年落地订单约80亿元，显著提升业绩。

再生资源业务

• 技术优势：电子废弃物年拆解能力达2259万台，市场占有率约15%，位居行业首位。
• 创新模式：推出“好嘞社区”模式，整合垃圾分类、回收、物流、广告及社区服务，提高回收效率。
• 平台建设：打造“易再生O2O平台”，实现线上线下业务协同发展，目标2020年平台年交易额超500亿元。

财务预测

风险提示

• 环卫业务增速不及预期：环卫市场化率提升不及预期可能影响公司业务增长。
• 市占率提升受限：市场竞争加剧，市占率提升可能受阻。

总结

启迪桑德作为国内环卫与再生资源利用龙头，凭借其全产业链布局、创新商业模式和强大的技术实力，有望在环卫和再生资源领域持续增长。公司未来业绩增长主要依赖于环卫PPP项目的落地和固废项目的投产，以及再生资源业务的扩张。随着市场集中度提升和行业快速发展，公司具备成长为国内环卫业“WM公司”的潜力，值得投资者关注。