20170411-东吴证券-启迪桑德-000826.SZ-环卫_再生资源风起_助推固废全产业链龙头腾飞_44页_3mb

报告摘要

启迪桑德环境资源总结

核心内容

启迪桑德环境资源股份有限公司（股票代码：000826）是固废全产业链的龙头企业，业务涵盖环卫、垃圾焚烧发电、再生资源、餐厨垃圾等多个领域。公司自1993年成立以来，已发展成为覆盖整个固废产业链的综合服务商，并于2002年进入资本市场。

公司于2015年完成股权变更，清华系通过股权转让和非公开发行（募资46.5亿元）成为实际控制人，持股比例达到34.1%，强化了大股东的控股地位。此外，公司还通过员工持股计划进一步绑定核心员工，提升公司治理效率和员工积极性。

主要观点

固废全产业链布局
启迪桑德是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司，拥有从环卫服务到固废处理再到再生资源回收利用的完整链条，能够为客户提供“一站式”服务和整体环境解决方案。
环卫市场化快速扩张
全国环卫行业市场化进程刚刚起步，公司凭借先发优势在多个三四线城市布局，预计2018年将达到230个环卫项目。公司还推出了“环卫云平台”，结合互联网模式打造“环卫服务-固废处置-再生资源回收利用”的固废大闭环。
再生资源行业规范发展
再生资源行业市场规模近万亿，但行业回收渠道散、正规处理企业少，阻碍了其发展。随着《生产者责任延伸制度》的推行，行业将逐步规范。公司拥有电子废弃物、汽车等多领域拆解资质，2016年收购东江环保再生资源业务后，旗下子公司达11家，资质拆解量超过2020万台。结合“易再生网”平台，公司掌握了大数据优势，进一步打通产业布局。
垃圾焚烧发电项目充足
公司目前仍有约2万吨/日项目在建，总投资额94亿元，完成率56%。预计“十三五”垃圾焚烧发电总投资1426亿元，市场空间巨大。公司通过静脉产业园等模式完善末端固废处理，拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场。
盈利预测与估值
公司2016-2018年预计实现EPS分别为1.32、1.41、1.88元，对应PE分别为28、27、20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2015年营业收入为63.41亿元，净利润为9.31亿元。
- 2016年预计营业收入为77.81亿元，净利润为11.26亿元。
- 2017年预计营业收入为99.25亿元，净利润为14.37亿元。
- 2018年预计营业收入为123.59亿元，净利润为19.18亿元。
业务布局：
- 公司在全国设立多个环卫项目公司，2016年上半年运营项目近90个，预计2018年将达到230个。
- 环卫云平台涵盖物流、回收、广告、交易、运营五大业务板块，实现对环卫设施、车辆、人员的全程实时监管。
- 公司拥有11家再生资源子公司，拆解能力超过2020万台，其中电子废弃物拆解能力居行业首位。
投资与融资：
- 2016年非公开发行募资46.5亿元，用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、环卫车改扩建、垃圾焚烧发电等。
- 湖北合加环卫车改扩建项目新增年产6000辆环卫车的制造能力，提升公司在环卫车领域的竞争力。
市场空间：
- 环卫服务市场空间约千亿，预计2016-2018年环卫业务收入将快速增长。
- 再生资源行业市场规模近万亿，随着政策推动，行业将更加规范和有序。