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启迪桑德（000826.SZ）：环卫、再生资源创新发展，固废龙头再起航

核心内容概述

启迪桑德是国内固废处理领域的龙头企业，致力于打造一流的全产业链综合环境服务商。公司主营业务涵盖固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等多个领域。通过互联网平台实现环卫、垃圾分类、再生资源回收等业务的智能化管理，形成完整的产业链协同效应，提升整体竞争力。公司当前PE为10.11倍，分析师首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 启迪桑德成立于1993年，2003年上市，是固废处理行业的领先企业。
• 2015年，清华控股成为实际控制人，公司实现从民营企业向国企的转型。
• 公司业务涵盖多个领域，包括固废处理、环卫服务、再生资源回收、环保设备制造等。
• 通过互联网平台整合资源，实现业务的智能化管理，提升运营效率和盈利能力。

2. 环卫业务表现

• 环卫服务订单快速增长，2018年上半年新签订单增速高达90%。
• 环卫车辆类型丰富，实体废物回收站增强前端业务粘性，模式具备全国复制潜力。
• 环卫业务已成为公司第二大收入来源，2018年上半年营收占比达26.7%。
• 2018年上半年环卫业务毛利率为19.06%，同比增长1.25个百分点。
• 预计未来几年环卫业务仍将保持高增速，成为公司增长的重要驱动力。

3. 再生资源业务发展

• 再生资源业务涵盖电子废弃物、报废汽车、危险废物等多个细分领域。
• 公司构建了“易再生”网上交易平台，实现线上线下融合，提升供需匹配效率。
• 2018年上半年再生资源业务毛利率增长10.66个百分点至28.91%。
• 政策红利和行业周期性回暖，推动再生资源业务毛利率进一步提升。
• 2018年再生资源业务营收同比增长23.27%，预计2018-2020年持续增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 2018-2020年公司归母净利润预计分别为14.79亿元、18.32亿元、22.56亿元。
• EPS预计分别为1.03元、1.28元、1.58元，对应PE分别为10.11倍、8.16倍、6.63倍。
• 公司运营收入占比超过五成，经营稳健，融资渠道丰富，资金较为充足。
• 给予公司“推荐”投资评级，未来有望受益于政策和市场双重驱动。

关键业务数据

关键财务指标预测

风险提示

• 环卫市场化进程低于预期
• 再生资源财政补贴发放时间不及预期
• 项目推进不及预期
• 资金成本进一步提升
• 业绩增长不及预期
• 国内外二级市场系统性风险

结论

启迪桑德凭借其在环卫和再生资源领域的领先布局，以及“互联网+”模式的创新应用，正在逐步完善固废全产业链，提升盈利能力。公司未来增长潜力大，盈利预测乐观，分析师给予“推荐”评级。然而，市场风险和政策不确定性仍是需要关注的重要因素。