启迪桑德--抢占环卫入口_布局趋同世界巨头_32页_3mb

启迪桑德（000826.SZ）研报总结

核心内容概述

本报告对启迪桑德进行了全面分析，重点围绕其在固废处理、环卫运营、环保设备、再生资源回收及垃圾焚烧发电等领域的布局与表现。公司作为固废处理行业龙头，正积极向世界环保巨头Waste Management的方向趋同，强化在环卫、再生资源等领域的竞争优势，并通过大规模定增95亿元，推动业务扩张与技术升级。

主要观点与关键信息

1. 公司业务布局与战略方向

• 固废全产业链布局：公司覆盖固废处理、环卫一体化运营、环保设备研发制造、再生资源回收利用及特定区域市政供水、污水处理等业务，形成完整的环保产业链。
• 环卫为核心发展方向：公司致力于打造以环卫为核心的产业群，重点发展环卫一体化运营和设备销售，目标是向Waste Management的业务结构靠拢。
• 再生资源与电器回收：通过并购东江环保等4家公司，公司再生资源处理能力达到2020万台/年，占据细分行业龙头地位。易再生网已上线，打造O2O交易平台，提升行业影响力。
• 垃圾焚烧发电：公司已拥有23700吨/日的垃圾焚烧处理能力，累计在建及在手订单达110亿元，占全国垃圾处理能力的10%。

2. 财务表现与盈利预测

• 2016年上半年业绩：公司实现营收34.1亿元，同比增长39%，归母净利润4.4亿元，同比增长16%。其中，环卫业务收入增长263%，环保设备业务收入增长115%。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元，EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元，对应PE分别为25倍、18倍、14倍。
• 目标价与评级：目标价52.4元，给予“买入”评级。

3. 定增计划与投资布局

• 定增95亿元：主要用于环卫一体化平台及服务网络建设（64亿元）、湖北合加环卫车改扩建（4.9亿元）、环境技术研发中心、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等。
• IRR预期：整体项目IRR为9.1%，其中环卫车项目IRR达13.71%。
• 环卫车产能提升：新增年产6000辆环卫车生产能力，带动10350辆环卫车需求，消化自产车辆。

4. 环卫云平台与智慧环卫

• 智慧环卫云平台：已实现全国环卫车辆和工人的实时监控，提高运营效率，降低成本。
• 技术应用：平台结合物联网、大数据等技术，推动环卫行业智能化、信息化发展，拓展衍生产业链如快递物流、广告投放等。

5. 政策支持与市场前景

• 环卫政策支持力度大：多项法规推动环卫市场化和PPP模式发展，提升行业规范性与投资吸引力。
• 环卫市场规模：预计2025年达到5000亿元，公司目前市场占有率仅0.26%，增长空间巨大。
• 环卫设施投资增长：全国环卫设施投资复合增长率高达112%，未来增长潜力显著。

6. 资产整合与未来发展

• 启迪水务资产注入预期：公司作为清华系环保唯一上市公司，预计与启迪水务形成同业竞争，后续资产注入可能性较大。
• 公司股权结构变化：通过定增，启迪科服控制股权比例由29.52%增至37.79%，清华系资本平台进一步增强。

7. 风险提示

• PPP项目进展不及预期：可能影响公司业务拓展速度。
• 环卫市场化不及预期：可能影响项目落地与收益。

股价表现催化剂

• 定增95亿元预案落地。
• 公司本年环卫订单累计超过150个项目。
• 环卫项目并购业内中小企业。
• 垃圾焚烧发电、餐厨垃圾新增项目超市场预期。
• 启迪水务资产注入启迪桑德。

总结

启迪桑德凭借其在固废处理、环卫运营、环保设备及再生资源回收等领域的布局，正逐步向世界环保巨头Waste Management的业务模式靠拢。公司通过定增95亿元，加大在环卫云平台、环卫车及垃圾焚烧发电等领域的投入，进一步巩固其市场地位。环卫行业作为固废处理的入口，具备广阔的市场空间与政策支持，公司有望在该领域实现快速增长。同时，公司通过并购东江环保等企业，提升再生资源处理能力，布局电器回收行业。未来，公司与启迪水务的协同效应有望进一步释放，推动其在环保领域的持续发展。