20160815-国金证券-启迪桑德-000826.SZ-最具格局的平台型环卫服务龙头_30页_2mb

启迪桑德深度研究报告总结

核心内容概述

启迪桑德环境资源股份有限公司是一家专注于环保领域的综合型平台企业，致力于废物资源化和环境保护的可持续发展。公司业务涵盖固废处理、环卫服务、再生资源回收与利用、水务投资运营等多个方面，是国内唯一一家涉及整个固废产业链的上市公司。公司通过整合清华控股资源，实现国企背景的转变，增强了其在环保行业的竞争力。

主要观点

• 业务布局全面：公司覆盖环保全产业链，包括水务、固废、环卫等，能够为客户提供“一站式”服务。
• 技术驱动发展：公司引进欧美先进工艺技术，形成以技术为基础、以全面解决方案为核心竞争力。
• 国企资源注入：2015年，公司股权结构发生变化，清华控股成为实际控制人，为公司发展带来新的资源支持。
• 互联网+战略：公司积极构建“互联网+”模式，通过O2O平台“易再生”打通线上与线下资源，推动再生资源产业的转型升级。
• 定增计划：公司计划通过定增95亿元加强环保业务布局，重点用于环卫一体化平台及服务网络建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等。

关键信息

市场数据

• 当前股价：31.42元
• 目标价格：51.00-53.00元
• 已上市流通A股：847.07百万股
• 总市值：26,842.03百万元
• 年内股价波动：最高43.98元，最低27.14元
• 沪深300指数：3294.23
• 深证成指：10528.10

财务表现

• 2015年营业收入：63.41亿元，同比增长44.95%
• 2015年净利润：9.3亿元，同比增长15.77%
• 2015年经营性现金流净额：1.79亿元，同比增长512.12%
• 2016年第一季度营业收入：16.34亿元，同比增长74%
• 2016年EPS预测：1.49元（2016年）和1.94元（2017年）

投资逻辑

• 综合化平台型企业：公司覆盖环保全产业链，提供从项目投资到运营维护的“一站式”服务。
• 固废处理优势：公司是国内唯一一家涉及整个固废产业链的公司，具备提供全面解决方案的核心竞争力。
• 再生资源快速增长：2015年再生资源业务收入同比增长170%，环卫业务收入大增435%。
• PPP模式推动发展：公司通过PPP模式带动环卫项目工程建设、设备出售、运营收入等，预计未来三年迎来收入释放。
• 互联网+环卫：公司构建环卫云平台，延伸产业链，提升运营效率。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：51.00-53.00元
• 估值：基于2016年35倍P/E，对应目标价52.15元

风险提示

• 政策变动风险：环保行业受政策影响较大。
• 行业竞争风险：行业集中度低，竞争激烈。
• 应收账款较大风险：公司应收账款规模较大，存在回收风险。
• 规模扩张风险：快速扩张可能导致管理难度增加。

未来发展

• 定增后业务扩张：通过定增95亿元，公司将进一步推进环卫一体化平台及服务网络建设，加强固废处理项目投资。
• 互联网平台建设：公司投入9.8亿元用于环卫云平台建设，推动“互联网+”与环保业务结合。
• 再生资源并购：公司通过并购等方式，扩展再生资源业务，形成完整的产业链布局。
• 水务业务整合：公司股权变更后，水务业务划归子公司，实现精细化管理与专业化运营。

股权结构变化

• 2015年股份转让：桑德集团将29.80%股份转让给清华控股、启迪科服等，公司第一大股东变为启迪科服。
• 定增后股权结构：启迪科服及其一致行动人持股比例由29.52%上升至37.79%，进一步巩固其控股地位。

项目与业务拓展

• 固废项目：公司预计2016年内投运7个固废项目，包括垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理项目，预计带来显著收入增长。
• 再生资源项目：公司已收购多家再生资源企业，提升拆解能力与市场份额。
• 环卫项目：公司计划在2016-2018年间新增230个环卫项目，形成全国性的环卫网络。

技术与创新

• O2O平台：“易再生”平台结合互联网与线下产业园，推动再生资源产业链的智能化发展。
• 互联网+环卫：通过智能终端、感知设备等技术，提升环卫工作的效率与智能化水平。
• 科技园区支持：启迪控股旗下科技园区为公司提供资源与技术支持，助力环保业务发展。

总结

启迪桑德作为一家综合化环保平台型企业，具备强大的行业竞争力和广阔的市场前景。通过定增、并购和资源整合，公司有望在环卫、固废及再生资源等领域实现快速发展。随着“互联网+”战略的推进，公司将进一步提升运营效率与市场占有率。尽管存在一定的政策与市场风险，但其在环保领域的领先地位和国企背景的支持，为公司长期发展提供了坚实基础。