20181018-国开证券-启迪桑德-000826.SZ-调研简报_环卫业务进入快速增长期_运营业务占比过半_5页_635kb

启迪桑德（000826.SZ）调研简报总结

公司概况

启迪桑德是国内固废处理领域的龙头企业，致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商。公司主营业务涵盖固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等多个领域，通过产业链协同和关键环节掌控形成核心竞争力。

核心内容

业务发展与收入结构

• 运营业务占比过半：2018年上半年，公司运营业务（环卫服务、固废处理、再生资源、水务）收入占比达到52.8%，同比提升6个百分点。
• 环卫业务快速增长：环卫业务营收占比达26.7%，成为公司第二大收入来源，同比增长102%，市占率排名第二，达到10%。
• 固废处置业务高增长：同比增长94%，主要得益于11个垃圾焚烧项目的集中运营。
• 再生资源稳步增长：同比增长23%，受益于供给侧改革及财政补贴提升（废电补贴由8亿元提升至36亿元）。
• 水务业务扩张：公司拟现金收购浦华环保100%资产，污水处理规模提升至250万吨/日。

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现54.16亿元，同比增长38.47%。
• 归母净利润：6.07亿元，同比增长23.16%；扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长30.55%。
• 毛利率：33.1%，同比增长2.6个百分点，其中环保设备销售安装及技术咨询业务毛利率提升至72.7%。
• 经营性现金流净额：-10.7亿元，同比下降95.3%，主要因人力成本上升导致支付员工现金增加。

融资与现金流

• 在手现金：30.36亿元，资产负债率58.66%，同比下降4.65个百分点。
• 融资渠道丰富：公司已完成45.53亿元增发，募资专户期末余额6.96亿元；拟申请授信总额不超过117.8亿元，发行公司债券、超短融、短融及中票等融资工具，资金较为充足，为项目推进提供支撑。

投资建议

• 公司优势：大固废产业链逐步完善，环卫业务模式领先并进入盈利期，再生资源业务受益政策红利，运营收入占比超过五成，经营稳健。
• 投资评级：当前尚未覆盖，未评级；但公司具备较强发展潜力，建议关注。
• 盈利预测（WIND一致预期）：
  • 营业收入：2017A为9358.38百万元，2018E预计13260.85百万元，2019E预计17221.06百万元，2020E预计21746.35百万元。
  • 归母净利润：2017A为1251.15百万元，2018E预计1598.95百万元，2019E预计2018.47百万元，2020E预计2530.26百万元。
  • 每股收益：2017A为1.22元，2018E预计1.12元，2019E预计1.41元，2020E预计1.77元。
  • 市盈率：2017年为26.97倍，2018-2020年预测值分别为8.98、7.12、5.68倍。

风险提示

• 环卫市场化进程低于预期；
• 再生资源财政补贴发放时间不及预期；
• 项目推进不及预期；
• 资金成本进一步提升；
• 业绩增长不及预期；
• 国内外二级市场系统性风险。

未来展望

• 环卫设备产业化加速，合加新能源公司完成62款整车新产品开发，23款基本完成调试；
• 随着环卫服务市场化推进，机械化率提升，环卫专用车销售市场广阔；
• 再生资源与水务业务持续受益于政策支持，预计2018年再生资源业务净利润2.5-3.0亿元，水务业务目标净利润2亿元。

附录

• 分析师简介：

  • 崔国涛：北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，6年行业研究经验，国开证券研究部分析师。
  • 梁晨：环保行业研究员，圣安德鲁斯大学硕士，国开证券研究部研究助理。

• 投资评级标准：

  • 行业投资评级：强于大市（+10%）、中性（-10%~+10%）、弱于大市（-10%）。
  • 短期投资评级：强烈推荐（+20%）、推荐（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、回避（-10%）。
  • 长期投资评级：A（+20%）、B（±20%）、C（-20%）。

资料来源

• 公司公告
• 国开证券研究部