20170411-东吴证券-启迪桑德-000826.SZ-研究报告_环卫_再生资源风起_助推固废全产业链龙头_43页_3mb

启迪桑德总结

核心内容概述

启迪桑德是固废全产业链龙头企业，业务覆盖环卫、垃圾焚烧发电、再生资源、餐厨垃圾处理等领域。公司成立于1993年，2002年进入资本市场，2015年完成股权变更后，成为“清华系”在环保领域的重要平台，实现从民营企业向国有企业的转变。公司通过资本运作和并购，不断拓展业务版图，形成“环卫服务-固废处置-再生资源回收利用”的大闭环生态模式。

主要观点

• 业务布局全面：公司是国内唯一一家业务覆盖整个固废产业链的上市公司，拥有电子废弃物、汽车拆解、再生资源等多领域资质。
• 政策与市场双重驱动：环卫行业市场化进程加快，PPP模式推动行业发展，公司凭借先发优势在多个三四线城市布局，预计2018年将达到230个项目。
• 技术与平台化发展：公司推出“环卫云平台”，利用互联网技术实现环卫业务的智能化管理，提升运营效率和盈利能力。
• 再生资源行业规范化：随着《生产者责任延伸制度》的推行，行业逐步向正规化发展，公司具备较强优势，已收购多家优质企业，形成再生资源交易O2O平台“易再生网”。
• 垃圾焚烧发电稳步发展：公司目前仍有约2万吨/日项目在建，预计“十三五”期间垃圾焚烧发电总投资达1426亿元，市场空间巨大。
• 盈利预测与估值：公司2016-2018年EPS预测为1.32、1.41、1.88元，对应PE分别为28、27、20倍，维持“买入”评级。
• 股东背景强大：清华系入主后，公司获得更强的资源和资金支持，融资成本显著降低，资本运作能力增强。
• 风险提示：环卫业务拓展低于预期、垃圾发电项目进展不达预期。

关键信息

盈利预测与估值

股权结构变化

• 2015年：清华系持股比例达到29.52%。
• 非公开发行后：持股比例提升至34.10%，强化大股东控股地位。

环卫业务扩张

• 项目布局：截至2016年上半年，公司运营环卫项目近90个，预计2018年将达到230个。
• 智慧环卫平台：桑德环卫云平台整合物联网、移动互联网、云计算等技术，提升运营效率，实现智能化管理。
• 环卫装备：公司旗下湖北合加拥有多种环卫设备，包括压缩式垃圾车、洗扫车、洒水车等，产品畅销全国。

再生资源业务发展

• 市场空间：中国再生资源市场规模近万亿，2015年回收总量约2.46亿吨，同比增长0.3%。
• 政策推动：《生产者责任延伸制度》将促进行业规范化，公司已收购多家电子废弃物和汽车拆解企业，具备2020万台拆解能力。
• 易再生网：公司推出再生资源交易O2O平台，结合大数据优势，打通产业链。

垃圾焚烧发电

• 在手项目：公司仍有约2万吨/日项目在建，总投资额94亿元，完成率56%。
• 静脉产业园：公司通过该模式完善固废末端处理，拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场。

资本运作与融资

• 非公开发行：募资46.5亿元，用于环卫一体化平台、环卫车改扩建、垃圾焚烧发电等项目。
• 融资成本下降：清华系背景带来信用背书，公司融资成本显著降低。

行业发展趋势

• “十三五”规划：固废领域投资将持续增长，垃圾焚烧发电处理能力、餐厨垃圾处理能力等将提升。
• 环境质量改善：成为政策核心目标，推动固废行业快速发展。

结构清晰总结

1. 固废产业龙头，清华系入主加速发展

• 公司成立于1993年，2002年进入资本市场。
• 2015年完成股权变更，清华系成为实际控制人。
• 非公开发行募资46.5亿元，用于环卫一体化平台、垃圾焚烧发电等项目。
• 2016年清华系持股比例提升至34.1%，强化控股股东地位。

2. 环境质量改善目标，“十三五”固废领域加速发展

• 国务院发布《“十三五”生态环境保护规划》，将环境质量改善作为核心目标。
• 垃圾处理能力及处理率仍存在较大提升空间。
• 公司具备全资质，可为地方政府提供“一站式”服务及整体解决方案。

3. 环卫市场化领域大举扩张

• 环卫行业市场化进程开启，公司布局多个三四线城市。
• 推出“环卫云平台”，利用互联网技术实现智能化管理。
• 2016年上半年环卫业务营收增长2.63倍，预计2018年达到230个环卫项目。

4. 抢先布局再生资源风口

• 再生资源行业市场规模近万亿，规范化趋势明显。
• 公司已收购多家电子废弃物和汽车拆解企业，具备2020万台拆解能力。
• 推出“易再生网”平台，结合互联网与大数据优势，提升行业影响力。

5. 垃圾焚烧发电在手项目充足，固废产业园模式积极推广

• 垃圾焚烧发电投资总额达1426亿元，公司具备较强竞争力。
• 在建项目约2万吨/日，预计2018年项目完成率将提升。
• 静脉产业园模式实现固废末端处理扁平化发展，拓展综合固废市场。

6. 水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力

• 水务业务占比小，但增速稳定。
• 公司通过并购和投资扩大水务业务，提升整体竞争力。

7. PPP业务成为公司新看点

• 政策集中发布，PPP模式落地率逐步提升。
• 公司具备PPP项目经验，未来有望获得更多订单。

8. 风险提示

• 环卫拓展低于预期。
• 垃圾发电项目进展不达预期。