20220906-东吴证券-调味品_乳制品板块2022H1中报总结_调味品加速修复_乳制品底部已现_15页_856kb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2022年上半年调味品与乳制品板块的表现，指出行业在低基数和精准控费的背景下，收入与利润加速修复，板块整体呈现回暖趋势。

调味品板块

主要观点

• 收入与利润加速修复：2022Q2调味品行业收入增速较Q1明显加快，主要受益于社区团购影响消退、新品推广及渠道扩张。尽管原材料价格高位导致毛利率承压，但通过精准控费，毛销差边际改善，从而有效对冲成本压力。
• 需求端回暖预期：餐饮业作为调味品最大终端渠道，受疫情影响较大，但随着防疫政策优化，餐饮至暗时刻已过，调味品需求有望逐步恢复。
• 成本压力缓解：大豆等原材料价格在2022年7-8月环比下降16%，叠加企业提价策略，成本端压力有望逐步缓解。
• 结构升级与渠道扩张：企业通过产品多元化和渠道拓展实现收入增长，如海天、中炬、千禾等企业均在新品和外埠市场取得显著增长。
• 投资推荐：短期看好调味品板块业绩释放，推荐中炬高新、千禾味业、海天味业，重点推荐中炬高新。

关键信息

• 收入端：2022Q2调味品企业收入增速加速，基础调味品增长尤为显著。
• 毛利率：受原材料价格上涨影响，多数企业毛利率承压，但部分企业通过提价和结构优化实现毛利率提升。
• 毛销差：22Q2调味品企业毛销差普遍改善，尤其是千禾味业、涪陵榨菜等。
• 净利率：22Q2调味品企业净利率普遍提升，如千禾味业净利率同比+5.6pct。
• 渠道表现：电商等新兴渠道增长显著，部分企业经销商数量增加。

乳制品板块

主要观点

• 行业底部已现：2022Q2为乳制品行业最艰难时期，但进入7月后，行业进入弱复苏阶段，预计22H2将加速增长。
• 结构升级与精准控费：伊利通过奶粉高增实现结构升级，毛利率提升；蒙牛则通过提高费用效率保持毛销差稳定。
• 盈利能力优化：2022H1伊利、蒙牛净利率同比提升，行业整体盈利能力持续改善。
• 投资推荐：板块估值处于低位，长期价值凸显，推荐伊利股份、蒙牛乳业，重点推荐蒙牛乳业。

关键信息

• 收入与利润：2022H1乳制品板块收入999亿元，同比+9.6%；归母净利润71.2亿元，同比+11%。
• 液奶表现：液奶整体增长平稳，但常温产品表现优于低温产品，基础白奶需求旺盛。
• 奶粉与冷饮：伊利奶粉内生增速达34%，蒙牛冷饮增速达32%，均受益于行业出清和渠道优化。
• 毛销差与净利率：伊利毛销差同比+0.75pct，净利率9.7%；蒙牛毛销差同比-0.2pct，净利率7.63%。
• 估值水平：伊利PETTM分位数为2001年以来的31%，乳制品指数PETTM分位数为15年以来的30%，估值处于低位。

风险提示

• 疫情复苏不及预期：若餐饮业恢复缓慢，将影响调味品需求。
• 成本上涨风险：原材料价格持续上涨可能冲击企业盈利能力。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能影响企业市场份额。
• 消费力恢复不足：疫情反复可能延缓消费者信心恢复，影响整体消费能力。

总结

调味品与乳制品板块在2022H1均呈现底部回暖迹象。调味品板块受益于低基数效应与精准控费策略，收入与利润加速修复，需求端有望回暖。乳制品板块在疫情冲击后进入弱复苏阶段，行业龙头通过结构优化与费用控制实现盈利改善，估值处于低位，长期价值凸显。整体来看，行业在中短期面临复苏机遇，长期则具备增长潜力，建议关注相关龙头企业。