2020年食品饮料（大众品）行业中期策略：调味品餐饮恢复+内部挖潜，乳制品基本面向好-20200609-上海证券-27页_1mb

食品饮料行业中期策略总结 - 2020年6月9日

核心内容

2020年食品饮料行业在疫情背景下展现出较强的抗跌能力，年初至今涨幅领先，尤其调味品和乳制品子板块表现突出。食品饮料板块整体估值处于历史高位，但行业基本面和增长潜力仍被看好。分析师建议关注调味品和乳制品行业的修复改善、内部机制改革以及消费升级带来的增长机会。

主要观点

调味品行业

• 餐饮渠道恢复：随着疫情控制，餐饮渠道逐步回暖，海天味业和中炬高新等餐饮占比高的企业有望在下半年实现两位数增长。
• 家庭消费增长：疫情期间家庭消费显著增长，Q1调味品家庭端收入增速达30%以上，预计后疫情时期该趋势将持续，成为行业增长主要驱动力。
• 龙头改革：调味品龙头企业如恒顺醋业、中炬高新和天味食品均进行了内部改革，如产品升级、营销体系优化、股权激励等，旨在提升竞争力。

乳制品行业

• 基本面向好：疫情对乳制品行业影响在Q2基本消除，预计下半年营收逐季改善，盈利回归正增长。
• 消费升级趋势：低温鲜奶、奶酪等升级子品类表现抗压性强，家庭消费旺盛，未来增长潜力巨大。
• 行业集中度提升：乳制品行业集中度较低，龙头乳企通过渠道下沉、并购扩张和提升产品结构，有望提升市场占有率。

投资建议

未来十二个月内，维持食品饮料行业“增持”评级。重点建议关注以下主线：

1. 修复改善：餐饮渠道占比较高的调味品龙头（如海天、中炬）及销售终端回暖的常温奶龙头。
2. 内部机制改革：如恒顺、天味等公司通过股权激励、薪酬调整等手段提升内部管理效率。
3. 家庭消费延续的升级品类：高端基础调味品、低温奶、奶酪等。

关键信息

行情回顾

• 食品饮料板块年初至今涨幅达22.81%，跑赢沪深300指数。
• 调味品子板块估值最高，达65倍，乳制品估值约36-37倍。
• 食品饮料板块整体估值溢价率约为318%，处于近十年高位。

重点公司表现

乳制品行业趋势

• 低温奶：成长性佳，市场集中度低，但消费潜力大。光明乳业在低温奶领域占据领先地位。
• 奶酪：国内消费起步，但增长迅速。妙可蓝多作为国产领先品牌，市场份额达4.8%，增速显著。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞价加剧风险
• 原材料价格波动风险

行业发展趋势

• 调味品：餐饮复苏、家庭消费增长、内部改革三重驱动，行业增长稳健。
• 乳制品：下半年基本面改善，消费升级推动低温奶、奶酪等子品类增长。

总结

食品饮料行业在2020年上半年表现出较强的抗跌能力，尤其调味品和乳制品子板块增长显著。随着疫情逐步缓解，调味品行业有望通过餐饮复苏和家庭消费延续实现增长，乳制品行业则受益于消费升级趋势，低温奶和奶酪等子品类成长潜力巨大。分析师建议关注行业龙头的改革进展和消费升级带来的新增长点，同时警惕食品安全和市场风险。