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片仔癀（600436）投资分析总结

核心内容概述

片仔癀（600436）在2021年前三季度展现出强劲的业绩增长，线上渠道拓展成效显著，盈利能力持续提升，未来三年业绩预测保持增长态势，公司整体表现优于市场预期，维持“推荐”投资评级。

主要财务表现

营收与利润增长

• 营业收入：2021年前三季度实现61.12亿元，同比增长20.55%；预计2021-2023年分别达到77.68亿元、91.32亿元、106.24亿元，年均增长率约18.3%。
• 营业利润：2021年前三季度达20.07亿元，同比增长21.85%；预计2021-2023年分别为24.07亿元、29.19亿元、35.11亿元，年均增长率约21.3%。
• 归母净利润：2021年前三季度为20.11亿元，同比增长51.36%；预计2021-2023年分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，年均增长率约22.0%。
• 每股收益（EPS）：2021年前三季度为3.33元，预计2021-2023年分别为3.38元、4.10元、4.94元。

市盈率（PE）

• 当前市盈率：153.0倍（2020年）
• 预计2021年PE：125.5倍
• 预计2022年PE：103.3倍
• 预计2023年PE：85.8倍

业务板块表现

• 核心产品肝病用药：实现销售收入29.93亿元，同比增长33.88%，毛利率达81.92%，同比提升2.40个百分点。
• 线上渠道拓展：新增天猫旗舰店和京东旗舰店，提高当期利润，价格透明，有效遏制市场炒作，降低运营成本。
• 直销收入提升：结合线上直销与片仔癀体验馆布局，直销收入有望持续增长。

盈利能力提升

• 销售毛利率：从45.2%提升至48.7%，增长3.5个百分点。
• 销售净利率：从25.9%提升至28.2%，增长2.3个百分点。
• 三项费用率：从15.7%降至16.4%，费用控制能力增强。
• 费用下降情况：
  • 销售费用率下降2.5个百分点
  • 管理费用率下降0.83个百分点
  • 研发费用率下降0.22个百分点
  • 财务费用率下降0.29个百分点

资产与现金流情况

资产结构

• 总资产：预计2021-2023年分别为120.20亿元、142.00亿元、167.99亿元，年均增长率约18.3%。
• 资产负债率：从19.1%降至14.8%，财务风险逐步降低。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为16.42元、19.73元、23.72元，持续增长。

现金流质量

• 经营净现金流：2021年前三季度为15.38亿元，同比增长6.3%；预计2021-2023年分别为15.38亿元、19.56亿元、23.91亿元。
• 现金流量净额：2021年前三季度为11.29亿元，预计2021-2023年分别为11.29亿元、14.75亿元、18.29亿元。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 预期相对沪深300指数涨幅：预计高于15%。
• 分析师：
  • 杜永宏（执业证书编号：S1050517060001）
  • 陈成（执业证书编号：S1050520080001）

风险提示

• 原材料价格上涨
• 主要产品销售不达预期
• 新产品市场拓展不及预期

资料来源

• 公司公告
• 华鑫证券研发部