20171026-招商证券-片仔癀-600436.SH-片仔癀系列提价红利开始释放_牙膏业务初具规模_4页_795kb

片仔癀（600436.SH）总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）于2017年10月26日发布三季度财报，整体业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长。公司当前股价为64.2元，目标估值未明确，但其财务表现和业务发展为市场提供了积极的信号。

主要观点

• 业绩表现：2017年三季度，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长68.83%、40.25%和36.81%，基本符合市场预期。
• 片仔癀提价红利释放：自2017年5月提价后，片仔癀系列收入增长显著，但受原材料价格上涨影响，毛利率仍同比下降，预计公司将在短期内再次提价以改善盈利能力。
• 牙膏业务初具规模：牙膏业务在17年1-3季度收入约为1亿元，但目前仍处于亏损状态，未来盈利前景值得期待。
• 财务指标：公司ROE（TTM）为17.6%，资产负债率19.7%，显示财务结构稳健。每股净资产（MRQ）为6.2元，反映公司资产质量较好。
• 估值分析：当前PE估值为51.9倍（2017E）和41.8倍（2018E），PB估值为9.8倍（2017E）和8.3倍（2018E），显示公司估值处于合理区间，符合其稀缺性和提价预期。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 2017年1-3季度总收入为27.44亿元，同比增长68.83%。
• 片仔癀系列收入3.86亿元，同比增长31.30%。
• 合并报表层面，2017年Q3收入为9.91亿元，同比增长49.10%；归母净利润为2.41亿元，同比增长37.50%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比增长36.28%。
• 预计2017-2019年归母净利润增速分别为39%、24%、18%，EPS分别为1.24元、1.54元、1.82元。

业务结构分析

• 医药工业：收入增长主要来源于片仔癀系列，17Q1-3医药工业收入为11.46亿元，同比增长33.35%。
• 医药商业：17Q1-3医药商业收入为13.34亿元，同比增长135.21%，主要因厦门宏仁医药商业并表。
• 日用品与化妆品：合计收入2.44亿元，其中牙膏业务收入初具规模，但盈利能力仍需提升。
• 投资收益：17Q1-3投资收益为4746万元，同比增加3597万元，主要来自出售福建太尔电子科技股票。

资产负债情况

• 资产总计：2017E为5284亿元，预计逐年增长至6742亿元（2019E）。
• 负债合计：2017E为1130亿元，资产负债率21.4%，呈下降趋势。
• 流动资产：2017E为3718亿元，其中现金为1002亿元，显示公司流动性较强。
• 非流动资产：2017E为1567亿元，固定资产、无形资产等均呈下降趋势。

现金流量与运营能力

• 经营活动现金流：2017E为-79亿元，但2018E和2019E预计为761亿元和922亿元，显示公司现金流逐步改善。
• 资产周转率：2017E为0.7，显示资产使用效率有所提升。
• 存货周转率：2017E为1.3，显示库存管理效率良好。
• 应收账款周转率：2017E为7.5，显示公司回款能力较强。
• 应付账款周转率：2017E为10.0，显示公司应付账款管理较为稳健。

风险提示

• 片仔癀系列提价进度不达预期。
• 产品销售不达预期。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，预计股价涨幅介于5%-20%之间。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 李珊珊：0755-83734347, lishsh@cmschina.com.cn, S1090511040046
• 李勇剑：0755-83271617, liyj10@cmschina.com.cn, S1090515080002
• 李点典：liandiandian@cmschina.com.cn

附注

• 图1和图2分别展示了片仔癀的历史PE Band和PB Band，显示其估值处于合理区间。
• 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证，仅供参考，不构成投资建议。