20211017-国金证券-片仔癀-600436.SH-业绩增长超预期_线上渠道带动销量提高_3页_1mb

片仔癀（600436.SH）研究报告总结

核心内容

片仔癀作为一家专注于医药健康领域的公司，近年来业绩表现亮眼，主要得益于核心产品销量的快速增长以及线上渠道的拓展。公司2021年前三季度实现营收61.12亿元，同比增长20.55%，归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%。其中，2021Q3营收22.63亿元，同比增长24.09%，归母净利润8.96亿元，同比增长93.08%。公司盈利能力显著提升，净利率达40.60%，较上半年提升10个百分点，同时销售费用率降至5.51%，费用控制能力增强。

主要观点

• 业绩增长超预期：公司2021年前三季度净利润增长显著，远超市场预期，主要得益于核心产品片仔癀销量和价格的双提升。
• 线上渠道拓展：公司新增线上片仔癀大药房天猫和京东旗舰店，旨在提升产品正价销售和总销量，未来线上渠道有望持续贡献增长动力。
• 盈利能力增强：净利率和ROE（归属母公司）持续上升，反映出公司成本控制和产品溢价能力的提升。
• 子公司分拆上市：公司正在筹划化妆品子公司分拆上市，有助于优化资源配置，提升核心竞争力，同时降低上市公司费用率。
• 未来增长预期：预计公司2021-2023年营业收入分别为78.4亿元、92.6亿元和108.62亿元，归母净利润分别为20.8亿元、25.5亿元和31.1亿元，EPS分别为3.4元、4.2元和5.2元，当前PE估值为101倍、82倍和67倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

2021Q3关键数据

• 营收：22.63亿元，同比增长24.09%
• 归母净利润：8.96亿元，同比增长93.08%
• 扣非后归母净利润：8.91亿元，同比增长92.51%
• 净利率：40.60%
• 销售费用率：5.51%（同比下降5.06%）

经营分析

• 片仔癀系列增长：2021Q3片仔癀收入12.9亿元，同比增长45.2%。
• 日用品和化妆品业务：日化化妆品收入5.9亿元，同比下降13.9%，但毛利率提升至71%。
• 资产与负债结构：公司资产规模持续增长，2023E资产总计预计达17,564亿元，负债率持续下降至8.91%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为101倍、82倍和67倍。
• 增长预期：预计2021-2023年EPS分别为3.4元、4.2元和5.2元，公司盈利能力和增长潜力受到看好。

风险提示

• 政策性风险：医药行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 业务发展风险：日化业务发展可能低于预期，子公司分拆上市可能面临挑战。
• 成本与价格波动：原材料供给及价格变动可能影响公司利润。
• 渠道拓展风险：线上渠道拓展效果可能不及预期。
• 子公司上市风险：化妆品子公司分拆上市可能受市场环境影响。

附录：关键财务比率

总结

片仔癀在核心产品带动下实现业绩快速增长，盈利能力稳步提升，线上渠道拓展成为新的增长点。公司未来增长预期良好，预计EPS将持续上升，维持“增持”评级。同时，化妆品子公司分拆上市计划可能进一步提升公司竞争力和盈利能力。然而，仍需关注政策变化、业务发展、原材料价格波动及子公司上市等潜在风险。