20211018-光大证券-片仔癀-600436.SH-2021年三季报点评_线上渠道放量业绩高增_品牌势能持续扩大_4页_509kb

片仔癀（600436.SH）2021年三季报总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）在2021年前三季度实现了显著业绩增长，营业收入达到61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。整体业绩超出市场预期，主要得益于线上渠道的强劲拓展和直销比例的提升，进一步增强了品牌势能。

主要观点

• 线上渠道放量：公司新增线上旗舰店，如天猫和京东旗舰店，推动片仔癀系列产品销量和利润增长。
• 产品结构优化：肝病用药（主要是片仔癀系列）营收增长显著，心血管用药因收购龙晖药业而实现爆发式增长，预计安宫牛黄丸营收将突破1亿元。
• 品牌价值提升：公司持续推动“一核两翼”战略，强化大健康布局，品牌影响力和市场地位不断提升。
• 经营效率改善：销售和管理费用率下降，毛利率和净利率显著提升，Q3毛利率达58.35%，净利率达40.60%，创历史新高。
• 区域市场拓展：北方市场（东北、华北、西北）营收增长明显，分别为46.23%、45.38%和76.50%，显示公司对薄弱市场的有效布局。
• 盈利预测上调：基于线上业务占比提升带来的盈利能力增强，公司上调了2021-2023年的EPS预测，分别为4.17元、5.42元和6.91元，对应的PE估值分别为101倍、78倍和61倍。

关键信息

财务表现

财务指标变化

• 毛利率：从2019年的44.2%提升至2021年的52.1%，预计持续增长至56.6%。
• 净利率：从2019年的24.0%提升至2021年的32.1%，预计持续增长至36.2%。
• 销售费用率：从2019年的9.14%下降至2021年的8.00%，预计维持稳定。
• 管理费用率：从2019年的4.77%下降至2021年的4.50%，预计维持稳定。
• ROE：从2019年的20.7%提升至2021年的25.6%，预计持续增长至27.3%。

渠道与市场

• 线上渠道：新增天猫和京东旗舰店，直销比例提升，有效提高盈利能力。
• 线下渠道：持续拓展体验馆，加强市场管控，有效缓解终端缺货问题。
• 区域表现：北方市场增长显著，东北、华北、西北地区营收同比分别增长46.23%、45.38%和76.50%。

风险提示

• “一核两翼”战略进展低于预期。
• 片仔癀锭剂控货力度超预期，可能影响市场需求。

估值与评级

• 当前价：422.60元。
• 评级：买入（维持）。
• 估值指标：PE从186倍降至61倍，PB从38.4降至16.7，EV/EBITDA从153.9降至51.0。
• 投资建议：考虑到公司线上业务占比提升带来的盈利能力增强，预计该趋势有望延续，维持“买入”评级。

附录

• 分析师信息：

  • 黄素青，执业证书编号：S0930521080001
  • 林小伟，执业证书编号：S0930517110003

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