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仙琚制药2021年中报分析总结

核心内容概述

仙琚制药（002332.SZ）在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，公司以API（原料药）与制剂双轮驱动，持续深化甾体激素领域的布局，成为行业内的优质龙头。分析师祝嘉琦维持“买入”评级，当前股价为11.80元，对应2021-2023年PE分别为19、15和12倍，显示出市场对公司未来增长的积极预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司实现营业收入21.43亿元，同比增长21.03%；归母净利润2.74亿元，同比增长33.47%；扣非净利润2.71亿元，同比增长37.11%。剔除疫情因素影响，公司仍保持30%以上的增长。
• 制剂业务增长亮眼：制剂业务收入达11.62亿元，同比增长31%。其中麻醉肌松类制剂增长最快，达64%；呼吸类制剂增长65%；妇科计生类制剂增长24%。
• API业务稳健增长：原料药及中间体销售收入达9.64亿元，同比增长9.5%。自营API增长16%，意大利子公司Newchem增长7.8%。
• 毛利率提升：2021H1公司毛利率为58.25%，同比提升1.99个百分点，主要得益于制剂收入的快速增长。
• 研发投入持续增加：2021H1研发费用为9924万元，同比增长30.48%，占收入比例提升至4.63%。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为46.37、53.39、62.81亿元，归母净利润分别为6.31、7.95、9.98亿元，均保持稳定增长。
• 估值合理：公司当前PE为19倍，未来三年PE持续下降，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年3708.55亿元，2020年4018.87亿元，2021H1 21.43亿元
• 净利润：2019年410.37亿元，2020年504.51亿元，2021H1 2.74亿元
• 毛利率：2021H1 58.25%，同比提升1.99个百分点
• 研发投入：2021H1 9924万元，同比增长30.48%
• PE估值：2021年19倍，2023年11.7倍
• P/B估值：2021年2.39倍，2023年1.86倍

分业务表现

• 制剂业务：

  • 总收入11.62亿元，同比增长31%
  • 自营制剂收入11.34亿元，同比增长38%
  • 医药拓展部制剂收入0.28亿元
  • 分治疗领域：
    • 妇科计生类：2.6亿元（+24%）
    • 麻醉肌松类：3.22亿元（+64%）
    • 呼吸类：2.23亿元（+65%）
    • 皮肤科：0.75亿元（+21%）
    • 普药制剂：2.18亿元（+17%）
    • 综合招商：0.21亿元（+31%）
    • 其他外购代理：0.15亿元，同比持平

• 原料药业务：

  • 总收入9.64亿元，同比增长9.5%
  • 自营原料药收入5.95亿元，同比增长16%
  • 自营出口收入2.94亿元，同比增长21.5%
  • 自营内销收入3.01亿元，同比增长11%
  • 意大利子公司Newchem收入3.16亿元，同比增长7.8%
  • 海盛制药收入0.53亿元，同比下降30%

成长能力

• 收入增长率：2021年预计15.4%，2022年15.1%，2023年17.7%
• 净利润增长率：2021年预计25.1%，2022年26.0%，2023年25.5%

获利能力

• 毛利率：2021年预计59.9%，2022年61.2%，2023年62.0%
• 净利率：2021年预计13.6%，2022年14.9%，2023年15.9%
• ROE：2021年预计12.9%，2022年14.5%，2023年15.9%

偿债能力

• 资产负债率：2021年32.1%，2022年30.3%，2023年28.3%
• 流动比率：2021年2.53，2022年2.84，2023年3.22
• 速动比率：2021年2.06，2022年2.34，2023年2.66

营运能力

• 总资产周转率：2021年0.65，2022年0.68，2023年0.73
• 应收账款周转率：5
• 应付账款周转率：2021年6.53，2022年6.74，2023年6.85

风险提示

• 产品降价风险：国内制剂业务占比超50%，面临医保控费和带量采购带来的价格压力。
• 汇率波动风险：海外业务占比近30%，汇率波动可能影响利润。
• 海外收购整合失败风险：2017年收购意大利Newchem，存在整合不达预期的可能。
• 信息滞后风险：部分信息来源于公开资料，可能存在更新不及时或滞后情况。

投资建议

分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司作为甾体激素优质赛道的原料药与制剂一体化龙头，具备高壁垒和持续增长潜力，未来有望保持较快增长。