20220803-浙商证券-仙琚制药-002332.SZ-仙琚制药产品审评进展点评_制剂结构切换_增长动能衔接_4页_368kb

仙琚制药（002332）总结

核心内容

仙琚制药是一家专注于甾体药物研发与生产的医药制造企业，近年来在产品结构升级、制剂审评进展及带量采购中标方面表现积极，展现出较强的行业竞争力与增长潜力。

主要观点

• 制剂结构切换与增长动能衔接：公司通过调整制剂结构，逐步从传统产品向高附加值产品转型，黄体酮阴道缓释凝胶的上市审评进入关键阶段，有助于丰富妇科及女性健康产品线，增强未来增长动能。
• 带量采购影响可控：第七批集采中，罗库溴铵注射液与甲泼尼龙片成功中标。虽然罗库溴铵注射液预计2023年销售额会有所下降，但其利润率提升及原料药销售增量可缓解利润压力；甲泼尼龙片虽中标金额不高，但因原研产品未中标，具备较大的市场放量空间。
• 高估值性价比：公司当前估值较低，参考Wind一致预期，2022-2023年PEG均小于1，显示出较高的估值性价比。
• 未来增长空间广阔：随着杨府厂区FDA认证推进，公司在甾体原料药及制剂领域的升级路径清晰，具备持续的业绩增长潜力。

关键信息

产品审评进展

• 黄体酮阴道缓释凝胶：2022年8月3日被CDE受理，进入审评阶段。该产品为辅助生殖领域的重要药物，市场独占性强，销售前景良好。
• 制剂结构切换：公司通过参与带量采购，优化存量制剂销售结构，提升盈利能力。同时，新产品研发及申报持续推进，为未来业绩增长奠定基础。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.76、0.93、1.16元/股，2022年8月3日收盘价对应2022年11倍PE，具有较高的估值性价比。
• 估值比率：P/E逐年下降，从13.73倍降至7.38倍；EV/EBITDA也显著下降，从13.39倍降至3.73倍，显示公司估值持续优化。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年将保持稳步增长，年均增速在10%-14%之间。
• 归母净利润：预计2022-2024年将增长22.11%-24.50%，净利润率逐步提升，从14.25%增至18.98%。
• 毛利率：整体呈下降趋势，从58.23%降至52.41%，主要因带量采购对价格的影响，但公司通过成本控制与产品结构优化，仍保持良好的盈利能力。
• ROE与ROIC：逐年提升，分别从12.93%增至15.89%，以及从10.97%增至13.35%，反映公司资本回报率持续增强。

财务比率分析

• 资产负债率：从26.45%下降至23.88%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率与速动比率：分别从2.56提升至3.21，速动比率从1.92提升至2.64，流动性增强。
• 资产周转率：基本稳定，维持在0.64左右。
• 应收账款周转率：略有下降，但整体保持较高水平。
• 应付账款周转率：逐年提升，反映公司供应链管理能力增强。

风险提示

• 药物审评不及预期；
• 产能投入周期波动；
• 原料药业务高端市场拓展不及预期；
• 原材料成本大幅波动。

总结

仙琚制药凭借其在甾体药物领域的深厚积累与产品结构优化，展现出良好的成长性与盈利能力。黄体酮阴道缓释凝胶的上市审评进展为公司提供了新的增长点，而带量采购的中标则有助于公司优化存量产品结构，提升整体盈利能力。公司当前估值具有吸引力，未来业绩增长空间较大，维持“增持”评级。