深度报告-20231218-国金证券-仙琚制药-002332.SZ-原料药制剂双轮驱动_营收拐点已现_19页_2mb

公司产品多元化布局与集采影响

• 产品分为四大治疗领域：皮质激素、性激素、麻醉肌松药及呼吸科用药。
• 2023前三季度营收3237亿元，同比下滑62.4%；净利润大幅下降，反映集采压力及行业周期影响。

原料药板块保持增长

• 原料药出口收入增长强劲，2023H1自营出口20% YoY，海外Newchem公司增速115%。
• 杨府、台州产能利用率逐步提升（杨府50%→60-65%，台州连续提效），国际化FDA认证支持市场拓展。

制剂板块挑战与机会并存

• 集采出清推动复苏（罗库溴铵注射液出清、黄体酮中标省采落地）；
• 新品及仿制药落地贡献增长潜力：黄体酮凝胶、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠注射液等，尤其凝胶剂型逐步放量；
• 便秘及抗过敏产品渗透率改善。

盈利预测与估值

• 预计2023-2025年营收-14%/+158%/+154%，归母净利润-195%/+248%/+207%。
• 给予2024年18X PE估值，目标市值135亿元，1368元/股，评级“增持”。

风险提示

• 研发失败、产品销售不及预期、商誉减值、审评审批政策风险。

🌍 公司短期受集采拖累，但长期新品放量+原料药出口驱动，估值假设保守，拐点来看待，产能及新品落地将是关键增量。