20230306-浙商证券-仙琚制药-002332.SZ-仙琚制药更新报告_新药衔接_增长拐点_5页_1mb

仙琚制药（002332）更新报告总结

核心内容

本报告分析了仙琚制药在2023年H2的业绩增长预期，认为公司正经历增长结构切换和利润提升的拐点。随着原料药厂房搬迁和制剂集采影响的减弱，以及新药NDA、壁垒仿制药上市销售的推进，公司未来增长动能有望增强。此外，制剂新产品申报加速、母公司事业部管理改革、子公司萃泽激励机制强化等措施，将支撑公司中长期持续增长。相比可比公司平均PE估值（26.6倍），公司当前PE估值（18.9倍）仍有提升空间，因此上调投资评级为“买入”。

主要观点

1. 制剂增长结构切换

• 麻醉肌松类：第七批集采影响减弱，预计2023Q3起增长拐点出现。罗库溴铵注射液2022年收入约4.3-4.7亿元，预计2023年收入下降85%以上，占比降至1-1.5%。随着舒更葡糖钠注射液进入医保，其推广潜力巨大，预计2023-2024年将带动该类制剂增长。
• 妇科类：壁垒制剂黄体酮阴道缓释凝胶预计2023年上市，2024年将贡献增量收入和利润。同时，新品种申报加速（如屈螺酮炔雌醇片、戊酸雌二醇片等）和老产品挖潜（如庚酸炔诺酮注射液）将进一步提升妇科类产品线的市场表现。
• 呼吸类：通过市占率提升和渠道下沉，公司呼吸科产品（如糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂、环索奈德气雾剂）预计在2023-2024年实现增长。

2. 原料药恢复增长、产业链升级

• 杨府厂区的FDA检查是公司原料药业务升级的关键节点，预计通过后将推动甾体原料药利润增长10%以上。
• 公司原料药业务持续投入，固定资产投资达8-9亿元，预计年产值可达20-30亿元，为未来增长提供支撑。

3. 盈利预测与估值

• 调整后的2022-2024年EPS分别为0.75、0.71、0.88元/股。
• 2023年公司归母净利润预计约7亿元，同比增长4%，对应PE估值为18.9倍。
• 公司2021-2024年收入CAGR约为6.7%，归母净利润CAGR约为12.1%。
• 预计2023H2将成为公司季度业绩增速的拐点，未来增长动能增强。

关键信息

• 新药进展：注射用奥美克松钠预计2023H2完成NDA，2025年上市销售；舒更葡糖钠注射液2023年纳入医保，推广潜力大。
• 可比公司估值：2023年可比公司PE平均为26.6倍，仙琚制药PE估值仍具提升空间。
• 投资评级：上调为“买入”，基于增长结构切换、利润提升预期及估值优势。
• 风险提示：包括审评进度不及预期、产能投入波动、原材料成本波动、重要品种集采流标等。

财务数据概览

营收与利润预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司正经历制剂增长结构切换和原料药利润提升的阶段，新药NDA及壁垒仿制药上市将推动2024年利润加速增长，估值仍有提升空间。

可比公司

• 恩华药业、苑东生物、一品红、奥锐特、京新药业等。

风险提示

• 审评进度不及预期
• 产能投入周期波动
• 原材料成本大幅波动
• 重要品种集采流标

结论

仙琚制药在经历原料药搬迁及制剂集采影响后，正逐步迎来利润增长拐点。新药研发、壁垒仿制药上市及制剂产品线拓展将成为公司未来增长的主要驱动力。结合当前估值及增长潜力，上调为“买入”评级。