20210224-中泰证券-仙琚制药-002332.SZ-业绩符合预期_制剂业务加速恢复_API持续升级_4页_561kb

报告摘要

仙琚制药（002332）总结

核心内容

仙琚制药（002332.SZ）作为甾体激素领域的龙头企业，其业绩表现稳健，业务结构持续优化。公司主要业务涵盖API（活性药物成分）和制剂两大板块，2020年业绩快报显示，全年营业收入达到40.15亿元，同比增长8.27%；归母净利润为5.05亿元，同比增长23.15%。分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司当前估值具有较强性价比。

主要观点

业绩符合预期：公司2020年全年业绩表现稳健，符合市场预期。尽管Q4收入环比略有下降，但整体仍保持增长趋势。
制剂业务加速恢复：受疫情影响，制剂业务在上半年受到一定冲击，但Q3和Q4恢复态势明显，带动整体收入逐季提升。
API业务持续升级：随着新厂区的建设和产能释放，API业务进入高毛利阶段，未来2-3年有望实现持续快速增长。
高端制剂与产品布局：公司在妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科等核心专科制剂方面保持快速增长，未来数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，进一步推动制剂业务增长。
盈利预测调整：根据2020年业绩快报，公司2020-2022年营业收入预计分别为40.15亿元、46.62亿元和54.25亿元，归母净利润预计分别为5.05亿元、6.33亿元和7.96亿元，同比增长率分别为8.27%、16.10%和16.37%。
估值合理：当前股价对应2020-2022年的PE分别为26倍、21倍和16倍，显示公司具备较强的投资价值。

关键信息

财务数据概览

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	3621.75	3708.55	4015.39	4661.78	5425.12
净利润（百万元）	301.36	410.37	505.36	632.90	795.92
每股收益（元）	0.30	0.41	0.51	0.64	0.80
P/E	43.13	31.67	25.72	20.54	16.33
P/B	4.94	4.42	2.99	2.69	2.39

分季度财务表现

季度	营业收入（百万元）	同比增长率	环比增长率
2020-1Q	744.70	-10.89%	-20.73%
2020-2Q	1026.11	0.21%	37.79%
2020-3Q	1162.85	27.88%	13.33%
2020-4Q	1081.76	15.14%	-6.97%

财务预测

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	2.40%	8.27%	16.10%	16.37%
归母净利润增长率	36.17%	23.15%	25.24%	25.76%
毛利率	60.5%	60.2%	61.6%	62.9%
净利率	11.1%	12.6%	13.6%	14.7%
ROE	14.0%	11.6%	13.1%	14.7%
资产负债率	47.5%	36.9%	35.1%	33.1%
流动比率	1.63	2.62	2.88	3.20
速动比率	1.23	2.15	2.38	2.66
EV/EBITDA	18	15	13	11

投资评级说明

股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

风险提示

产品降价风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
汇率波动风险：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
海外收购整合失败风险：公司有海外扩张计划，整合失败可能影响业绩。

总结

仙琚制药作为甾体激素领域的龙头企业，其业务结构持续优化，制剂业务在疫情后加速恢复，API业务则随着产能释放和高端市场开拓保持强劲增长。公司盈利预测显示，未来几年业绩有望持续增长，当前估值具备较强性价比。分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。然而，公司仍面临产品降价、汇率波动和海外收购整合失败等风险。

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