20220423-浙商证券-仙琚制药-002332.SZ-仙琚制药2021年报点评_甾体赛道升级_稳健增长持续_4页_920kb

仙琚制药2021年报点评总结

核心内容

仙琚制药（002332）在2021年实现了稳健增长，其收入和利润增速符合市场预期。公司专注于甾体原料药和制剂的研发、生产和销售，主要产品包括皮质激素类药物、性激素类药物及麻醉与肌松类药物。2021年公司收入达43.4亿元，同比增长7.9%；归母净利润为6.2亿元，同比增长22.1%；净利润率为14.25%，同比提升1.1个百分点。

主要观点

• 收入增长驱动因素：2021年公司收入增长主要由呼吸科和麻醉肌松类制剂带动，其中呼吸类制剂同比增长42%，麻醉肌松类制剂同比增长23%。
• 制剂业务增长预期：2022-2024年，公司制剂业务预计实现10-15%的复合增速，主要得益于市占率提升和集采对利润影响低于预期。
• 原料药板块升级：原料药收入中麻醉肌松类原料药占比提升，公司通过技术平台升级和产能扩张提升盈利能力，预计2022年海盛制药股权转让将带来短期收益。
• 研发与生产能力提升：公司通过杨府厂区搬迁和GMP认证，实现了研发和生产能力的显著升级，有助于在甾体产业链中持续提升竞争力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为0.76、0.93和1.16元/股，对应PE分别为11.88、9.70和7.79倍，估值性价比较高。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的业绩增长潜力。

关键信息

财务表现

投资风险提示

• 核心制剂产品集采降价的风险
• 产能投入周期的波动性风险
• 原料药业务高端市场拓展不及预期的风险
• 原材料成本大幅波动风险

增长能力分析

• 呼吸科制剂：市占率提升至13.1%（噻托溴铵吸入粉雾剂）和43.5%（糠酸莫米松鼻喷雾剂），预计1-2年内较难集采，市占率仍有提升空间。
• 麻醉肌松类制剂：罗库溴铵注射液集采对利润影响或低于预期，预计影响净利润增速约4-6%。
• 集采中标品种：新增品种市占率较低，未来有望提升。

原料药增长驱动因素

• 甾体激素品类升级和附加值提升
• 国内集采市场增量
• FDA检查通过后CDMO项目拓展
• 皮质激素类原料药及中间体潜在涨价弹性

资产负债表预测

现金流量表预测

财务比率预测

投资建议

公司未来三年（2022-2024）业绩增长具有持续性，预计EPS分别为0.76、0.93和1.16元/股，估值性价比较高。建议投资者在综合考虑个人投资目标和风险承受能力后，关注“增持”评级。