20210805-国盛证券-中教控股-00839.HK-30年高教龙头内生外延成长路径全梳理_22页_1mb

中教控股（00839.HK）总结

核心内容概述

中教控股是中国民办高等教育行业的重要龙头，拥有30年的行业经验，自2017年12月上市以来，通过内生增长与外延并购，实现了办学规模与盈利能力的显著提升。公司目前运营海内外14所院校，覆盖本科、专科、职业教育及国际教育领域，在校生人数接近28万人，是规模最大的民办高教上市公司之一。

主要观点

• 内生与外延并举：公司通过内生增长（如在校生数量与平均学费提升）和外延并购（如收购优质本科院校）实现持续高增长。
• 并购策略成熟：公司优选优质本科院校进行并购，聚焦生源丰富、高等教育毛入学率低的省份，如广东、重庆、四川、山东、海南等，享受区域发展红利。
• 国际化布局领先：通过并购澳大利亚国王学院及合作里士满美国国际大学，公司已具备提供国际教育服务的能力。
• 整合能力突出：公司采用中央化管理体系对并购后的院校进行整合，提升办学质量，推动招生、学费、收入和利润增长。
• 政策支持：2021年《民促法实施条例》落地，为民办高教行业外延发展扫清障碍，政策不确定性基本消除。

关键信息

财务表现

• 营业收入：FY2014-FY2017年CAGR为4.9%，上市后FY2018-FY2020年CAGR达43.8%。
• 经调整净利润：FY2014-FY2017年CAGR为16.0%，FY2018-FY2020年CAGR为25.0%。
• 盈利能力：毛利率稳定在60%左右，净利率从FY2014的30.3%提升至FY2021H1的37.7%。
• 估值指标：2021年8月4日，PE为18.2倍，PB为2.2倍，EV/EBITDA为11.3倍。

并购回顾

• 并购目标：公司已并购5所本科院校（广州应用科技学院、烟台科技学院、重庆外语外事学院、广州松田职业学院、海口经济学院）及1所海外院校（澳大利亚国王学院）。
• 股权结构：公司通过并购和自建，目前在14所院校中持有不同比例的股权，其中广州应用科技学院、烟台科技学院、重庆外语外事学院为100%控股，成都锦城学院为51%持股。
• 整合效果：并购院校在招生、学费、收入及利润方面均实现显著增长，且全部完成转设，提升办学自主权。

并后整合

• 管理体系：公司采用中央化管理，对招生、就业、教师培训等10大方面进行整合。
• 硬件投入：FY2021H1新校舍及学生宿舍投入达15.38亿元，同比增长289%。
• 财务表现：并购学校在整合后，招生计划、在校生人数、学费及收入等指标显著改善，如烟台科技学院招生计划从2820人增至6170人，CAGR为29.8%。

民办高教发展路径

• 内生增长：本科招生增长受限，专科招生更具弹性，且统招专升本成为新的增长点。
• 外延收购：本科院校牌照稀缺，公司通过并购获取优质资源，推动行业集中度提升。
• 政策导向：《民促法实施条例》明确民办高校可实行市场化定价，为公司发展提供政策支持。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司为我国在校生规模最大的民办高教上市公司，旗下院校办学质量高，整合能力强，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括扩张速度不达预期、经营及盈利能力不达预期、各地《民促法实施条例》细则尚未明确等。

财务指标概览

股票信息

核心优势

• 管理团队：由CEO喻恺博士领导，具备丰富的行业经验，且核心管理层拥有长期教育行业背景。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，锁定核心人才，增强团队稳定性。
• 政策环境：政策支持民办高教行业发展，鼓励市场化定价与外延扩张。
• 资源整合：通过中央化管理体系实现对并购院校的深度整合，提升办学质量与效益。

结论

中教控股凭借30年的行业积淀，持续通过内生增长与外延并购拓展业务，旗下院校数量与在校生规模迅速扩大，盈利能力稳步提升。公司具备强大的并购与整合能力，且在政策支持下，未来有望进一步受益于高等教育市场的扩张与改革，成为行业发展的领军者。