20181121-中泰证券-中教控股-00839.HK-内生稳健_外延强劲_8页_976kb

报告摘要

中教控股是一家专注于民办高等教育的教育集团，其业务主要通过旗下多所高校实现。公司近期表现出强劲的内生增长和外延扩张能力，盈利预测及估值均显示其具备良好的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为其在行业内的龙头地位稳固。

收入与盈利增长：公司2018年1-8月实现收入9.33亿元，同比增长58.6%；净利润4.01亿元，同比增长65.9%；经调整净利润4.82亿元，同比增长62.9%。主要得益于并表效应。
学生规模扩大：2018/19学年在校生规模达到14.5万人，相比2017/18学年的12.1万人增长19.5%。通过收购松田大学、松田学院，集团学校数量增至7所。
毛利率提升：2018年1-8月毛利率为61.4%，同比提升4.4个百分点，主要受益于专业结构优化和成本控制。
外延扩张能力强：公司拟与惠理成立50亿元的教育产业基金，具备持续并购能力。同时，集团银行余额及现金合计达19.07亿元，资金实力雄厚。
新校区建设：广东白云学院新校区正在建设中，预计2019年一期完工，容纳8000名学生；2021年二期完工，容纳1.8万名学生，合计扩容2.6万人，为内生增长提供支撑。
政策风险提示：《民促法实施条例（送审稿）》可能对港股教育板块带来短期估值压制，但并购逻辑仍在，政策窗口期仍有可能提速。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	861	949	1,853	2,468	2,824
净利润（百万元）	413	429	750	976	1,165
每股收益（元）	0.20	0.21	0.37	0.48	0.58
估值（倍）	24x	19x	16x

指标	FY2016	FY2017	FY2018F	FY2019F	FY2020F
营业收入	861	949	1,853	2,468	2,824
毛利率	53.03%	58.97%	59.76%	60.33%	60.45%
净利润	413	429	750	976	1,165
净利率	47.90%	45.18%	40.49%	39.56%	41.25%
摊薄每股收益（元）	0.20	0.21	0.37	0.48	0.58

指标	FY2016	FY2017	FY2018F	FY2019F	FY2020F
经营现金流	481	706	1,439	1,545	1,542
投资现金流	-573	120	-200	-220	-241
融资现金流	-34	2,175	1,771	-1,256	-295
现金净增加额	-127	3,001	3,011	70	1,006

指标	FY2016	FY2017	FY2018F	FY2019F	FY2020F
货币资金	247	3,243	6,254	6,324	7,329
资产总计	3,866	6,672	9,763	9,929	11,032
负债合计	1,339	1,033	3,327	2,660	2,792
股东权益合计	2,527	5,639	6,436	7,269	8,240

指标	FY2016	FY2017	FY2018F	FY2019F	FY2020F
营业收入增长率	1.8%	10.2%	95.2%	33.2%	14.4%
净利润增长率	18.5%	4.0%	75.0%	30.1%	19.3%
毛利率	53.0%	59.0%	59.8%	60.3%	60.4%
净利率	47.9%	45.2%	40.5%	39.6%	41.3%
净资产收益率	16.3%	7.6%	11.7%	13.4%	14.1%
资产负债率	34.6%	15.5%	34.1%	26.8%	25.3%