传媒行业：民办高教，职业教育或迎黄金时代，内生外延驱动快速成长-20210827-国联证券-39页_2mb

民办高教：职业教育或迎黄金时代，内生外延驱动快速成长

核心内容概述

民办高等教育行业在中国教育体系中扮演着重要角色，尤其在职业教育领域，随着政策支持和行业发展趋势，有望迎来黄金发展期。该行业具有较高的进入门槛和重资产运营特点，主要依赖学费收入，现金流稳定，盈利能力突出。政策支持、行业整合和内生增长是推动民办高教发展的主要动力，行业规模预计在2025年将突破1300亿元，中职市场则有望达到600亿元。行业集中度较低，但上市集团凭借资金和管理优势，正加速整合，推动市场份额集中。

主要观点

1. 政策支持：《民办教育促进法实施条例》明确支持民办职业教育的发展，为行业提供了清晰的政策导向。
2. 行业特点：民办高教行业具有高门槛、重资产运营、需长期积累口碑等特性，导致行业内企业面临发展瓶颈。
3. 增长动力：行业以学费收入为主，现金流强劲，盈利能力突出，未来通过并购整合和内生增长可实现快速发展。
4. 市场前景：随着高等教育普及化和职业教育重要性提升，民办高教市场将稳步增长，预计2025年市场规模将超过1300亿元，中职市场将达600亿元。
5. 竞争格局：行业集中度较低，但上市集团具备较强资源整合能力，有望在未来实现份额集中。

关键信息

• 行业规模：2025年民办高教市场规模预计超1300亿元，中职市场预计超600亿元。
• 财务表现：民办高教行业平均销售毛利率为55%，净利率为33%，部分企业如中国科培可达到70%的毛利率和58%的净利率。
• 行业整合：上市集团通过并购快速扩大规模，例如中教控股、希望教育和中国科培均通过并购提升市场份额。
• 投资建议：中教控股、希望教育和中国科培被首次覆盖并给予“买入”评级，因其具备较强的管理和资金优势，以及清晰的发展路径。
• 风险提示：教育行业政策变动风险、并购整合不及预期风险等。

行业分析

3.1 行业规模

• 市场规模：民办高教市场规模由适龄人数、录取率、渗透率和客单价驱动。
• 预测数据：2025年民办高教市场规模预计为1300亿元，中职市场预计为600亿元。
• 发展趋势：随着高等教育普及化和职业教育发展，市场规模预计将持续增长。

3.2 供给分析

• 准入门槛：民办高校设立需经过严格审批，且需满足多项条件，如注册资本、师资、实训基地等。
• 经营特点：民办高校具有重资产和重资金的特性，导致进入门槛高，扩张受限。
• 并购趋势：由于新建学校成本高、周期长，已有上市公司更倾向于通过并购方式扩大市场份额。

3.3 财务特征

• 收入结构：主要收入来自学费和住宿费，收入可预期，坏账风险低。
• 成本构成：教职人员成本占比较大，折旧及摊销、教育维护及经营成本等构成稳定。
• 盈利能力：行业平均销售净利率为33%，部分公司如中国科培可达到58%的净利率。

3.4 竞争格局

• 市场集中度：当前行业集中度较低，CR3不足5%，但上市集团正通过并购提升市场份额。
• 未来趋势：随着政策支持和行业整合，预计2025年行业CR5将达20%，市场份额集中趋势明显。

投资建议

4.1 投资逻辑

• 并购支撑：并购是民办高教行业快速成长的重要路径。
• 内生增长：通过优化管理和扩大招生，实现内生增长。
• 政策红利：政策支持和行业发展趋势为行业带来稳定增长机会。

4.2 公司分析

• 中教控股：作为民办高教龙头，旗下学校质量高，具备国际业务增长潜力，预计未来三年净利润CAGR为52.43%。
• 希望教育：办学规模第二大，并购和内生增长能力突出，预计未来三年净利润CAGR为40.80%。
• 中国科培：华南地区领先，具备规模化效应，预计未来三年净利润CAGR为25.99%。

风险提示

• 政策风险：教育行业政策变动可能对行业发展产生影响。
• 并购风险：并购整合不及预期可能影响企业成长。
• 市场风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。